20121016-宏源证券-峨眉山A-000888.SZ-坐拥核心资源_走向多元化经营_28页_1mb

峨眉山旅游公司总结

核心内容概览

峨眉山旅游公司是四川省内领先的旅游企业，也是省内唯一一家旅游上市公司。公司业务涵盖游山票服务、索道运营、酒店经营及其它旅游相关业务，其景区为国家首批5A级景区，拥有丰富的自然与文化资源。随着周边交通的改善和“大峨眉”规划的实施，公司有望实现业绩的快速增长，并拓展多元化经营，提高盈利能力。

主要观点

1. 交通改善带动游客增长
   随着成绵乐城际铁路、乐自高速、成昆铁路及乐山机场的建设，峨眉山的交通条件将显著提升，游客数量有望快速增长，从而带动索道、门票等业务的盈利水平。

2. “大峨眉”规划助力多元化发展
   该规划将推动峨眉山景区的环线建设，开发新的旅游景点，如文化剧场、佛教文化体验度假中心等。这将为公司带来新的利润增长点，如文化演艺和茶产业。

3. 门票提价提升盈利能力
   峨眉山门票提价已获发改委批准，预计2013年完成。门票提价将直接提升公司门票业务的盈利水平，进而改善整体业绩。

4. 索道业务盈利稳定，未来有扩建计划
   索道业务毛利率高，且收入与游客数量密切相关。公司已有两条索道，未来有望新建和改造索道，以提升运力和景区接待能力。

5. 酒店业务逐步优化，盈利能力提升
   公司酒店业务正从单一住宿模式向多元化经营转型，重点发展红珠山宾馆和峨眉山大酒店，提升其综合服务能力。预计未来几年酒店收入将稳步增长。

6. 茶叶业务作为新增长点
   峨眉雪芽作为公司拓展的第三经济增长点，通过公司+基地+农户模式进行种植和销售，未来有望提升毛利率，形成完整的茶产业链。

关键信息

• 游客增长预测：未来三年游客增速分别为15%、15%和20%。
• 盈利预测：未来三年每股收益（EPS）分别为0.77元、1.04元和1.21元，对应市盈率分别为27.7倍、20.7倍和17.8倍。
• 主要业务收入占比：游山票、索道和宾馆客房是公司主要收入来源，分别占2011年收入的36.28%、26.75%和15.05%。
• 毛利率水平：索道业务毛利率最高，2011年达到80.42%；游山票业务毛利率相对稳定；宾馆餐饮毛利率较高，但受成本影响有所下降；茶叶业务毛利率尚处较低水平，但有提升空间。

业务结构与发展趋势

游山票业务

• 游山票收入占比逐年提升，2011年达到329.3百万元。
• 门票提价预计在2013年完成，提价后将提升收入。
• 游山票收入与游客数量增长密切相关，预计未来三年增速分别为15%、15%和20%。

索道业务

• 索道收入在2011年达到242.86百万元，占公司收入的27%。
• 索道毛利率高，2011年达到80.42%。
• 公司计划扩建和改造索道，以提升运力和接待能力。

酒店业务

• 酒店业务收入占比在2011年达到23%。
• 公司重点发展红珠山宾馆和峨眉山大酒店，定位高端商务和会议。
• 酒店收入预计在2012年和2013年增长14%，2014年增长30%。

茶叶业务

• 峨眉雪芽作为新业务，主打无公害、绿色与有机茶。
• 目前毛利率较低，但随着产能提升和市场拓展，有望达到40%。
• 公司计划投资1.9亿元建设峨眉雪芽茶叶生产综合项目，预计年销售收入可达2亿元。

投资建议

峨眉山旅游公司坐拥核心资源，具备较强的抗风险能力。随着游客数量的快速增长和门票提价的实施，公司业绩有望显著提升。多元化发展将进一步提高公司的盈利能力，尤其是文化演艺和茶叶业务的拓展。公司未来三年的EPS预测分别为0.77元、1.04元和1.21元，市盈率将逐步下降，显示公司估值合理，具备良好的投资前景。