2017-债市参与者行为报告：商业银行资产负债特征及杠杆水平演变_25页-3mb

商业银行资产负债特征及杠杆水平演变研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年商业银行的资产负债特征及去杠杆进程，重点探讨了狭义和广义杠杆的变化、负债结构的调整、资产配置的转变、业务链条及风险点、监管政策对去杠杆的影响以及对债市的策略建议。

主要观点与关键信息

1. 商业银行杠杆率水平

• 狭义杠杆：2017年有所下降，但主要通过市场化方式实现，不是去杠杆的重点。
• 广义杠杆：2017年有所下降，但仍处于较高水平，且考虑表外业务后增速更快。
• 表外业务：大多数银行对表外理财实行“资金池”操作，隐含刚性兑付，实质为表内业务，因此将表外业务纳入广义杠杆计算。

2. 商业银行负债特征及变化

• 负债结构变化：存款为代表的被动负债加速流失，中小银行通过发行同业存单等方式加大主动负债规模。
• 负债端收缩：2017年“负债荒”出现，部分银行依赖同业理财弥补资金缺口，同业理财发行利率大幅上行。
• 同业存单：发行量剧增，成为中小银行主动负债的主要工具，其发行利率从2016年的3%上升至2017年的5.6%-6.0%。

3. 商业银行资产特征及变化

• 表内资产配置：2017年资金回流实体，金融杠杆得到部分去化，贷款和非标比重上升，同业比重下降。
• 表外资产配置：偏好高等级信用债和非标，信用债以AA+和AAA为主，非标以应收款项类、信托贷款、委托贷款为主。
• 配债情况：2017年商业银行债券增持不明显，主要由于资产规模增速放缓、监管压力和对债市悲观。

4. 银行业务链条及风险点

• “同业存单-同业理财-委外”业务链条：资金在金融系统内流转，增加投资链条，存在期限错配和流动性风险。
• 期限错配与流动性风险：多数银行存在期限错配，导致流动性紧张。
• 表外理财刚兑风险：多数银行仍实行隐含刚兑，表外理财逐步向净值型转变。
• 监管风险：监管政策对表外理财和委外业务进行穿透监管，增加了业务复杂性和风险。

5. 监管进程以及去杠杆阶段

• 监管分两阶段：第一阶段为央行引导资金成本上行，第二阶段为行政法规限制规模。
• 去杠杆周期：预计此轮去杠杆结束时间可能在2018年一季度，可能持续到2018年上半年。
• 剪刀差指标：以银行业资产同比与M2增速的剪刀差衡量去杠杆进程，2016年10月达到4.9%的最高点，截止2017年4月仍为3.1%。

债市策略建议

• 长期趋势：随着去杠杆的推进，货币政策易紧难松，利率中枢持续缓慢抬升。
• 短期机会：三季度货币政策可能维稳，监管节奏放缓，债市可能存在投资机会。
• 利率利差：2017年5月，三年期AAA企业债与理财产品预期年化收益率利差改善，从80BP增至54BP。

图表与数据

• 图1-4：展示不同机构的债市杠杆率。
• 图5-8：反映银行业总资产规模、资产结构及杠杆倍数。
• 图9-11：非保本理财规模、同业存单发行及理财杠杆率变化。
• 图12-13：商业银行资产负债结构及业务架构。
• 图14-19：同业存单、理财及非标配置结构。
• 图20-25：利率利差、理财久期及资产配置变化。
• 图26-30：同业存单发行量、发行利率及去杠杆指标。
• 图31-33：票据利率、贷款利率及利差变化。
• 图34-36：理财配置资产结构及净值型占比。
• 图37-43：理财产品发行、债市托管比重及剪刀差变化。

投资评级说明

• 证券投资评级：基于报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。

法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券研究所制作，仅作参考。
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