债市参与者行为研究报告之二：商业银行资产负债特征及杠杆水平演变201706_24页-2mb

商业银行资产负债特征及杠杆水平演变总结

核心内容概述

本报告分析了2017年商业银行的资产负债特征及去杠杆进程，指出金融杠杆在2015-2016年持续扩张，2017年虽有所下降，但仍处于较高水平。同时，报告指出债市在去杠杆背景下可能迎来机会。

主要观点

1. 商业银行杠杆率水平

• 狭义杠杆：2017年有所下降，但市场化去化为主，主要受央行收紧货币政策影响。
• 广义杠杆：2017年下降，但整体仍处于较高水平。表外业务扩张速度远快于表内业务，进一步推高杠杆水平。
• 表外业务：多数银行将表外理财纳入“资金池”操作，实质上仍为表内业务，风险由银行承担并隐含刚性兑付。

2. 商业银行负债特征及变化

• 被动负债流失：宽松货币政策和利率市场化导致居民财富稀释，存款等被动负债加速流失。
• 主动负债扩张：中小银行依赖发行同业存单等方式增加主动负债，同业存单发行量和价格齐升。
• 负债结构变化：吸收存款占比下降，同业存单发行占比上升，尤其是股份制和城商行。
• 负债端收缩：2017年去杠杆过程中，负债端收缩速度超过资产端，形成“负债荒”。

3. 商业银行资产特征及变化

• 资产配置变化：2017年资金回流实体，配置贷款和非标比重上升，配置同业比重下降。
• 表内资产：主要为贷款和债券，其中五大行和农商行配置贷款和债券比例较高。
• 表外资产：以非标和信用债为主，偏好高等级信用债（如AA+、AAA）和非标资产，如信托贷款、委托贷款等。
• 配债不明显：尽管利率上行，但商业银行债券增持不明显，主因资产规模增速放缓、监管压力及对债市悲观。

4. 银行业务链条及风险点

• “同业存单-同业理财-委外”链条：资金在金融系统内流转，增加了投资链条，导致期限错配和流动性风险。
• 期限错配风险：理财资金久期较长，与负债端不匹配，加剧流动性压力。
• 表外理财刚兑风险：多数银行仍实行隐含刚兑，与监管趋势不符。
• 监管风险：监管层通过穿透式监管和限制规模，加强风险控制。

5. 监管进程及去杠杆阶段

• 去杠杆分两阶段：
  • 第一阶段：央行通过货币政策收紧，引导资金成本上升，带动金融机构主动去杠杆。
  • 第二阶段：监管层出台政策限制表内外资产规模，穿透底层资产进行监管。
• 去杠杆周期：参照2012-2013年，此轮去杠杆可能持续至2018年一季度甚至上半年。
• 指标分析：以“银行业资产同比与M2增速剪刀差”衡量去杠杆进度，2017年4月仍为3.1%。

关键信息

财务数据概览

• 总资产规模：2017年4月为232万亿，国有大行占比最高。
• 负债结构：吸收存款占主导，同业存单发行量上升。
• 非保本理财：2016年底占比达76.79%，净值型产品仅8%。
• 同业存单：发行利率上升至5.6%-6.0%，高于其他理财产品。
• 理财配置资产：以信用债和非标为主，占比达52.56%。

业务链条

• 同业存单：用于扩张资产负债表，成为银行主动负债工具。
• 同业理财：作为中间环节，资金通过同业理财间接配置底层资产。
• 委外投资：进一步延长链条，增加金融机构的杠杆和风险。

债市策略

• 长期趋势：随着去杠杆推进，货币政策趋紧，利率中枢可能缓慢上行。
• 短期机会：三季度货币政策可能维稳，监管节奏放缓，债市或有短期机会。
• 利差改善：企业债与理财产品收益率利差有所改善，部分银行开始调整配置策略。

图表与数据支持

• 图1-4：展示银行间市场债市杠杆率、隔夜资金占比、非银机构杠杆率等。
• 图5-8：反映银行业总资产规模、占比、与GDP及实收资本的比例变化。
• 图9-11：展示非保本理财规模、银行杠杆倍数（含表外）、同业存单发行量等。
• 图12-16：呈现商业银行表内表外资产与负债结构，以及各类型银行的配置比例。
• 图17-22：展示非标投向、理财久期、利差变化、监管政策影响等。

风险提示

• 流动性风险：资金错配、同业理财发行利率上行可能引发流动性问题。
• 表外理财刚兑风险：需逐步转向净值型产品，实现“代客理财”职能。
• 监管风险：监管趋严，政策执行力度加大，对银行资产负债结构和业务模式产生影响。

结论

商业银行在2017年资产负债规模增速放缓，广义杠杆水平仍较高，但去杠杆进程已启动。债市在三季度可能迎来短期机会，但长期仍面临利率上行压力。监管政策逐步加强，推动表外业务回归表内，对金融机构的资产负债结构和风险控制提出更高要求。