20171212-安信证券-11月金融数据综述_实体杠杆下滑_金融杠杆趋稳_5页_331kb

2017年11月金融数据综述总结

核心内容

2017年11月的金融数据显示，实体杠杆持续下滑，金融杠杆趋于稳定，整体呈现“稳中有降”的趋势。同时，货币供给有所回升，对债券市场形成一定支撑。但需警惕金融机构负债增速企稳是否符合政策意图，可能引发后续政策调整。

主要观点

1. 债务增长趋势

• 全社会债务余额：11月末同比增长 12.5%，较前值略有下降。
• 实体部门负债：11月末同比增长 14.1%，较前值 14.2% 稍降，去杠杆趋势未变。
• 金融机构负债：11月末同比增长 17.0%，较前值 16.3% 明显回升，显示金融机构负债增速趋于稳定。
• 非标融资：加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据后，全社会债务余额同比增长 14.8%，较前值 15.0% 稍降，但非标融资下降明显。

2. 货币供需变化

• M2同比增长：11月为 9.1%，前值为 8.9%，显示货币供给有所回升。
• M0同比增长：11月为 5.7%，前值为 6.3%，M0增速放缓。
• 存款余额：剔除M0后，11月存款余额同比增长 9.3%，前值为 8.9%。
  • 家庭存款：11月末同比增长 7.5%，前值为 7.9%。
  • 非金融企业存款：11月末同比增长 7.8%，前值为 8.2%。
  • 政府存款：11月末同比增长 14.1%，前值为 8.3%，显示财政存款增长显著。
  • 非银金融机构存款：11月末同比增长 18.1%，前值为 11.7%，显示流动性充裕。

3. 贷款与债券结构

• 家庭和非金融企业贷款：中长期贷款占比升至 62.1%，前值为 62.0%，显示信贷结构持续优化。
• 非金融企业贷款：11月末同比增长 9.7%，前值为 9.3%，显示融资需求稳中有降。
• 非银金融机构贷款：11月末同比下降 29.2%，前值为 34.1%，显示非银机构信贷收缩。
• 银行（含政策银行）债券：11月末同比增长 19.2%，前值为 18.4%，显示债券融资有所增强。

4. 政策与市场展望

• 政府工作报告目标：年末社融余额同比增速目标为 12.0%，低于11月实际增速 12.5%，预计后续增速将走弱。
• 政策风险提示：金融机构负债增速企稳可能不符合政策意图，存在政策打压风险。
• 财政存款变化：11月财政存款同比增速大幅反弹，与财政支出力度减弱相符。

关键信息

• 总债务规模：11月末全社会债务余额为 173.7万亿，同比增长 12.5%。
• 非标融资影响：加入非标融资后，全社会债务余额同比增长 14.8%，较前值 15.0% 稍降。
• 金融机构债务：当前观测数据仅占最广义金融机构债务规模的 1/4，代表性较差，需谨慎解读。
• 超储率变化：11月超储率可能小幅下降，处于历史低位。
• M0与M1：M0环比小幅上升，M1同比增长 12.7%，前值为 13.0%，显示货币流动性略有改善。

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