20220823-光大证券-濮阳惠成-300481.SZ-2022年半年报点评_风电等领域拉升顺酐酸酐衍生物需求_22H1公司业绩增长显著_3页_733kb

濮阳惠成（300481.SZ）2022年半年报总结

核心内容概述

濮阳惠成在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于风电等下游应用领域的快速发展，以及公司产能扩张和技术升级带来的效益提升。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2022年上半年：公司实现营收8.19亿元，同比增长34.38%；归母净利润2.09亿元，同比增长89.26%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长84.19%。
• 2022年Q2：单季度营收4.44亿元，同比增长36.62%，环比增长18.09%；归母净利润1.25亿元，同比增长98.41%，环比增长48.81%。

顺酐酸酐衍生物业务

• 顺酐酸酐衍生物业务营收6.35亿元，同比增长52.8%。
• 毛利率高达37.93%，同比大幅增长15.07个百分点。
• 主要增长因素：
  1. 风电领域需求增加：顺酐酸酐衍生物用于风电领域的产品数量超3000吨，占整体销量的10%以上。
  2. 原料价格下降：顺酐原料价格下滑，提升了产品盈利空间。

功能中间体材料业务

• 功能中间体材料业务营收增长明显，2022H1实现营收1.14亿元，同比增长49.5%。

产能扩张与技术升级

• “高纯氢气及特种气体项目（一期）”和“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”已建成。
• 截至2022年8月，公司顺酐酸酐衍生物产能为7.1万吨/年。
• 在建项目：
  • “顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”预计2023年建成、2025年达产。
  • 项目达产后，将新增功能材料中间体产能3200吨/年和顺酐酸酐衍生物产能5万吨/年。
• “优化产品结构智能化改造升级项目”正在推进，有助于提升产品改进与智能制造水平。

盈利预测与估值

• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2022年：归母净利润4.00（上调31.1%）
  • 2023年：归母净利润4.78（上调24.2%）
  • 2024年：归母净利润6.35
• 估值指标（单位：元）：
  • 当前价：41.72
  • P/E（2022E）：31
  • P/B（2022E）：5.4
  • P/E（2024E）：19
  • P/B（2024E）：4.0
• 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

财务指标概览

• 盈利能力：
  • 毛利率：2022E为37.9%，显著高于2021年的29.4%。
  • 归母净利润率：2022E为23.0%，2023E为22.0%，2024E为21.9%。
  • ROE（摊薄）：2022E为17.6%，2023E为18.3%，2024E为20.6%。
• 经营效率：
  • 每股经营现金流：2022E为1.26元，2023E为1.41元，2024E为1.74元。
  • 每股销售收入：2022E为5.86元，2023E为7.34元，2024E为9.78元。
• 偿债能力：
  • 流动比率：2022E为20.73，2023E为22.35，2024E为21.23。
  • 速动比率：2022E为19.05，2023E为20.43，2024E为19.29。
  • 归母权益/有息债务：2022E为74.91，2023E为43.63，2024E为34.27。
  • 有形资产/有息债务：2022E为74.81，2023E为44.49，2024E为35.67。

风险提示

• 产品及原材料价格波动风险。
• 产能建设进度不及预期的风险。
• 下游需求不及预期的风险。

总结

濮阳惠成在2022年上半年业绩显著增长，主要受益于风电等下游应用领域的需求提升和顺酐原料价格的下降。公司持续推进产能扩张和技术升级，增强了市场竞争力和盈利潜力。分析师上调公司2022至2024年的盈利预测，维持“买入”评级，认为其未来表现有望超越市场基准指数。然而，仍需关注价格波动、产能建设及下游需求等潜在风险。