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消费升级与娱乐研究中心：轻工造纸行业研究总结

核心内容

本报告围绕轻工造纸行业展开，分析了家居、新型烟草和造纸三大细分板块的市场动态、基本面变化及投资建议，维持买入评级。整体来看，行业基本面在部分领域出现回暖迹象，具备估值修复和业绩增长潜力。

主要观点

家居板块

• 市场环境：地产端需求侧迎来实质利好，刚需购房者首付比例下调至20%，家居需求压力边际缓解，板块估值底部夯实，迎来修复契机。
• 供给侧变化：2022年家居供给侧变化将比需求侧更受关注，定制与软体融合销售趋势下，品牌商与经销商的综合能力要求提高，竞争门槛提升，行业格局有望优化。
• 重点公司：
  • 欧派家居：渠道布局、品类融合及品牌口碑领先行业，CAXA软件成熟提升效率，零售优势显著，具备长期配置价值。
  • 顾家家居：持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态升级，定制家具业务带动软体引流，外销利润弹性显现，估值有望抬升。
  • 索菲亚：经历大额减值后轻装上阵，盈利质量改善，整装与拎包渠道建设稳步推进，估值修复空间较大。
  • 梦百合：2021年4Q扭亏为盈，原材料与海运成本下降，美国工厂产能释放，海外业务收入有望持续增长。
  • 敏华控股：内销品类渗透红利释放，新零售布局深化，海外业务利润弹性可期，当前估值较低，建议关注。

新型烟草板块

• 市场动态：海外运营环境理想，国内政策等待期延续，但渠道库存已处于低位，终端进货环比改善，思摩尔国内业务有望逐步改善。
• 重点公司：
  • 思摩尔：海外市场客户Vuse销售强劲，国内业务在法规落地后有望优化。
  • 日本烟草：2021年营收与净利润双增长，RRP产品市占率提升，国内HNB行业未来预期良好。

造纸板块

• 市场回暖：双胶纸与白卡纸价格顺利上涨，开工率提升，库存下降，成本支撑强劲。
• 重点公司：
  • 太阳纸业：全品类产品布局降低业绩周期性，广西项目产能顺利投放，2022年有望逐季修复，当前PE估值15X。
  • 仙鹤股份：成本冲击已过，2月、3月已发布涨价函，未来两年业绩增速有望达20-25%，估值有望修复。
  • 五洲特纸：能源成本下降，提价落地，Q1吨盈利有望边际提升。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金轻工造纸指数：2177
• 沪深300指数：4651
• 上证指数：3491
• 深证成指：13460
• 中小板综指：13442

行业趋势

• 家居：需求边际改善，供给侧变化值得关注，推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚。
• 新型烟草：海外增长强劲，国内政策等待期，关注思摩尔与日本烟草。
• 造纸：成本推动价格上涨，开工率与库存改善，看好太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸。

原材料价格

• 国内：
  • 软泡聚醚：均价12540元/吨，环比上升390元/吨。
  • MDI：均价22800元/吨，环比上升560元/吨。
  • TDI：均价19680元/吨，环比上升180元/吨。
• 海外：
  • MDI：美国价格持平，欧洲价格上升15.5美元/公吨。
  • TDI：美国价格下降66.2美元/公吨，欧洲价格上升73.9美元/公吨。

重点公司动态

• 索菲亚：2月25日公布315活动最终打法，2022年将专注单店提升，目标米兰纳品牌每年新增200-300家门店。
• 梦百合：计划2022年新增600家门店，2月18-19日召开经销商大会，内销稳步向好。
• 敏华控股：2月16日向员工及执行董事授出购股权，公司估值较低，建议积极关注。
• 太阳纸业：广西一期项目产能如期投放，广西三期项目预计2022年底-2023年上半年投产。
• 仙鹤股份：本部食品卡产能预计年中投产，湖北项目已开工，广西自建浆投产将缓解成本波动。

投资建议

• 家居：推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚，重点关注其渠道布局、产品升级及估值修复机会。
• 新型烟草：推荐思摩尔与日本烟草，关注海外增长及国内政策落地后的业务改善。
• 造纸：推荐仙鹤股份、太阳纸业、五洲特纸，看好其成本支撑、提价落地及产能扩张带来的成长逻辑。

风险提示

• 国内消费增长放缓幅度与时间超预期。
• 地产销售大幅萎缩，影响家居需求。
• 化工原料价格超预期上涨，影响软体家居产业。
• 人民币对美元大幅升值，影响轻工板块出口及上市公司汇兑收益。

评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。