20131122-申万宏源-基础化工_行业投资策略-自上关注环保与国企改革_自下挖掘平台型公司_47页_559kb

2014年基础化工行业投资策略总结

核心内容

• 2013年化工行业呈现结构性行情，部分子行业表现突出，如农药、染料和纺织化学品。
• 环保政策对行业影响显著，尤其关注染料、草甘膦、钛白粉和粘胶短纤等。
• 国企改革带来明显提效空间，应关注低PS（市销率）的公司。
• 平台型公司在行业过剩背景下价值凸显，具有跨领域扩张潜力。
• 投资策略应自上而下，关注环保与国企改革，自下而上挖掘平台型公司。

主要观点

1. 2013年回顾：结构性行情延续全年

• 化工指数全年跑赢沪深300，但跑输中小板指。
• 表现较好的子行业包括：纺织化学品（+62%）、氨纶（+29%）、农药（+22%）。
• 表现较差的子行业包括：磷化工及磷酸盐（-32%）、钾肥（-30%）、炭黑（-26%）等。

2. 环保约束是关键外生变量

• 环保政策密集出台，对化工行业影响深远，尤其是染料、草甘膦、钛白粉和粘胶短纤。
• 企业面临环保压力，但政策执行效果在微观层面尚未明显显现。
• 环保治理成本高，部分企业因环保问题被迫停产，行业格局可能发生变化。

3. 化工国企改革

• 国企与非国企在财务指标上存在明显差异，非国企ROE（净资产收益率）普遍高于国企。
• 国企财务费用率较高，资金成本压力较大。
• 非国企在经营效率和估值方面更具优势，尤其在轮胎子行业中表现突出。

4. 平台型公司价值凸显

• 精细化工和新材料龙头企业在研发投入和利润形成正反馈，持续巩固市场地位。
• 这些公司具备跨领域扩张潜力，平台优势进一步显现。
• 重点关注万华化学、浙江龙盛、闰土股份等平台型公司。

关键信息

1. 个股表现

• 江山股份（+129.4%）、闰土股份（+124.7%）、上海新阳（+122.6%）等个股表现突出。
• 农药、染料、丙烷脱氢行业超额收益显著。

2. 投资策略

• 自上而下：关注环保政策和国企改革带来的行业变化。
• 自下而上：挖掘平台型公司，尤其是具备高研发投入和市场竞争力的企业。

3. 环保对行业的影响

• 环保政策对农药、染料等子行业影响进一步深化，供给收缩可能推动行业集中度提升。
• 新疆粘胶短纤产能因废水问题面临整改，预计影响国内20%产量。
• 钛白粉行业因废水污染问题，行业集中度提升空间大。

4. 财务指标对比

• 非国企在ROE、ROA、总资产周转率、毛利率等方面优于国企。
• 国企资产负债率高于非国企，财务费用率更高。
• 非国企轮胎股估值（PB、PS）整体比国企高一倍左右。

5. 重点标的推荐

• 关注PS低的国企：如神马股份、云维股份、云天化、蓝星新材等。
• 平台型公司：万华化学、浙江龙盛、闰土股份等。

行业展望

• 2014年环保政策对农药、染料等子行业影响进一步深化，行业格局可能优化。
• 化工国企改革将继续推动行业效率提升，重点关注低PS、高ROE的公司。
• 平台型公司将在过剩时代中发挥更大价值，成为投资重点。