20231101-财通证券-昆仑万维-300418.SZ-Q3短期业绩承压_深入AI战略布局_3页_436kb

报告摘要

Q3短期业绩承压，深入AI战略布局总结

核心内容概述

本报告分析了公司第三季度的业绩表现及其在AI领域的战略布局。尽管第三季度因费用增长和公允价值变动导致短期业绩承压，但公司经营性业务表现相对稳健。同时，公司积极布局AIGC（人工智能生成内容）领域，依托自研大模型推动AI应用落地，并加速元宇宙平台的社区化与全球化发展。

主要观点

业绩表现：
- 公司前三季度实现营收36.81亿元（同比增长8.3%），扣非归母净利润2.75亿元（同比下降68.61%）。
- 第三季度营收12.56亿元（同比增长9.26%），扣非归母净利润为-0.37亿元，去年同期为1.79亿元。
- 费用增长是业绩承压主因，其中销售费用同比增长29%，研发费用同比增长51%。
- 经营性净利润1.0亿元，环比增长29%，表明经营业务相对稳定。
AI布局进展：
- 公司是国内较早布局AIGC业务的企业，自研“天工”大模型在逻辑推理、文本理解和多模态能力方面处于行业领先水平。
- “天工”APP全面升级，整合AI搜索、阅读和创作功能，覆盖工作、学习和生活等场景。
- AI游戏方面，PlayforFun游戏工作室推出首款AI游戏《ClubKoala》。
- Opera浏览器推出的AI助手Aria已覆盖180多个国家和地区，用户突破百万。
盈利预测与估值：
- 预计公司2023-2025年营业收入分别为49.35亿元、53.91亿元和58.25亿元。
- 归母净利润分别为6.31亿元、8.47亿元和9.89亿元。
- 对应PE分别为60.74倍、45.23倍和38.74倍，维持“增持”评级。
财务指标分析：
- 毛利率保持稳定，2023E为76.4%，2024E为77.2%，2025E为77.8%。
- 营业利润率有所下降，2023E为14.8%，2024E为18.3%，2025E为19.8%。
- 净利润率显著下滑，2023E为13.4%，2024E为16.5%，2025E为17.8%。
- 销售费用率维持在32.5%左右，管理费用率有所波动，2023E为17.7%。
- 三费/营业收入从2021A的48.4%上升至2023E的50.7%，但预计2024E和2025E将有所回落。
- 资产负债率保持在21%以下，流动比率和速动比率均高于1，表明偿债能力良好。
- ROE（净资产收益率）从2021A的14.9%下降至2023E的4.7%，但预计2024E和2025E将回升至6.0%和6.5%。
风险提示：
- AI应用发展不及预期；
- 监管趋严；
- 市场竞争加剧。