> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业（002946.SZ）公司点评总结 ## 核心内容 新乳业在2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%。公司整体经营表现超出预期，特别是在低温鲜奶和酸奶等核心产品上实现了显著增长，同时通过产品创新和渠道优化推动了业绩的持续提升。分析师黄静维持“买入”评级，认为公司战略清晰，执行到位，盈利能力持续提升，表现优于行业。 ## 主要观点 - **产品策略成功**：公司坚持“鲜酸双强”品类发展策略，低温鲜奶和酸奶均取得双位数增长，其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”以及功能性酸奶品牌“活润”系列和高端品牌朝日唯品表现尤为突出。 - **收入结构优化**：2025年新品收入占比连续5年保持双位数增长，且新品效率不断优化，助力公司业绩稳定增长。 - **渠道拓展**：公司深耕DTC核心渠道，直销模式占比持续提升，电商渠道收入同比增长6.43%，表明其在数字化营销和消费者直连方面有较强优势。 - **盈利能力提升**：2025年毛利率为29.18%，同比提升0.82个百分点；净利率为6.72%，同比提升1.56个百分点，主要受益于产品结构优化和成本控制。 - **战略规划持续推进**：公司持续推进五年战略规划，聚焦战略赛道，积极探索第二增长曲线，致力于实现收入持续增长与净利率进一步提升，推动高质量、可持续发展。 ## 关键信息 ### 交易数据 - 当前价格：18.14元 - 52周价格区间：14.44-21.35元 - 总市值：15612.68百万 - 流通市值：15431.86百万 - 总股本：86067.72万股 - 流通股：85070.90万股 ### 投资要点 - **2025年业绩表现**：Q4营业收入28.00亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长76.99%。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为120/128/137亿元，同比增长6.73%/6.95%/6.75%；归母净利润分别为8.95/10.03/11.08亿元，同比增长22.45%/12.08%/10.39%。 - **估值指标**：对应PE分别为17/16/14倍，PB分别为3.52/3.10/2.74倍，表明公司估值逐步下降，盈利能力和资产质量持续改善。 - **投资建议**：考虑到公司战略清晰、盈利能力提升和行业表现优于大盘，维持“买入”评级。 ### 财务和估值数据摘要 - **毛利率**：持续提升，预计2026-2028年分别为29.55%/29.91%/30.25% - **销售净利率**：从5.15%提升至8.34% - **ROE**：从17.60%提升至20.20% - **ROIC**：从11.75%提升至19.00% - **资产负债率**：持续下降，预计2026-2028年分别为51.34%/45.20%/39.12% - **股利支付率**：保持稳定，预计为40.00% - **EPS**：预计2026-2028年分别为1.04/1.17/1.29元 - **BPS**：预计2026-2028年分别为5.15/5.85/6.62元 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 渠道拓展受阻 - 原材料价格大幅波动 - 食品安全问题 ## 投资评级系统说明 - **买入**：投资收益率超越沪深300指数15%以上 - **增持**：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15% - **持有**：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5% - **卖出**：投资收益率落后沪深300指数10%以上 ## 免责声明 - 本报告风险等级为R3，仅供中风险评级高于R3级的投资者使用。 - 报告内容基于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。 - 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行决策并承担风险。 - 报告内容不得以任何形式未经授权进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播。