20210902-太平洋-新乳业-002946.SZ-低温鲜持续高增_高基数下成本较好平抑_6页_841kb

新乳业（002946）总结

核心内容概述

新乳业（002946）在2021年上半年实现了显著的收入和利润增长，其中营业总收入达到43.16亿元，同比增长68.85%；归母净利润为1.46亿元，同比增长90.58%；扣非净利润为1.19亿元，同比增长133.47%。公司通过战略品类“低温鲜奶”的持续高增长以及多项并购项目（如寰美乳业、一只酸奶牛等）的推动，带动整体业绩表现亮眼。尽管面临行业低温酸奶销售不振的挑战，新乳业仍保持增长态势，显示出其在市场中的竞争力。

主要观点

• 低温鲜奶高增：公司战略品类低温鲜奶在2021年上半年同比增长60%，其中Q1增长约70%，Q2保持稳定增长，显示公司在该领域的布局效果显著。
• 并购推动增长：2020年并购的寰美乳业贡献了8.87亿元收入，同比增长24%；2021年1月收购的“一只酸奶牛”已实现0.82亿元收入，进一步增强公司市场拓展能力。
• 区域表现差异：西北地区因寰美乳业并表，收入增长幅度高达7049.03%；西南地区增长25.35%，华东增长57.92%，显示出区域市场拓展的成功。
• 销售渠道优化：直销渠道收入19.22亿元，同比增长49.92%，其中电商渠道增长显著，收入3.05亿元，同比增长112%。经销渠道收入20.90亿元，同比增长86.74%，公司通过优化经销商结构，提升经营效率。
• 成本控制能力：尽管上半年主营毛利率同比下降8.95个百分点，但公司通过优化产品结构和供应链管理，较好地平抑了原奶价格上涨的影响，保持了较高的净利率。

关键信息

财务数据概览

• 目标价：18.42元
• 昨收盘：14.65元
• 总股本/流通（百万股）：867/146
• 总市值/流通（百万元）：12,706/2,143
• 12个月最高/最低（元）：21.62/13.34

营收与利润增长

• 2021年上半年：
  • 营业收入：43.16亿元，同比增长68.85%
  • 归母净利润：1.46亿元，同比增长90.58%
  • 扣非净利润：1.19亿元，同比增长133.47%
• 2021年Q2：
  • 营业收入：23.02亿元，同比增长53.36%
  • 归母净利润：1.17亿元，同比增长13.37%

存量业务表现

• 2021年上半年：
  • 存量收入：32.72亿元，同比增长28%
  • 存量净利润：约1.15亿元，较2020年增长50%，较2019年增长10.59%
• 2021年Q2：
  • 存量净利润：约0.95亿元，较2020年下降7.59%，但较2019年增长17.13%

盈利预测与评级

• 2021-2023年收入预测：分别增长35.90%、20.41%、22.28%
• 2021-2023年利润预测：分别增长34.41%、25.34%、32.19%
• EPS预测：2021年0.42元，2022年0.53元，2023年0.70元
• PE预测：2021年34.88倍，2022年27.83倍，2023年21.05倍
• 目标价：18.42元，对应2022年35倍PE，维持“买入”评级

现金流与经营质量

• 销售商品、提供劳务收到的现金：46.82亿元，同比增长75.62%
• 经营活动现金流净额：5.95亿元，同比增长234.37%
• 应收款项：6.34亿元，同比增长20.05%
• 合同负债：1.59亿元，同比增长76.75%
• 存货：4.40亿元，同比增长29.04%

风险提示

• 原材料价格波动
• 销售环境恶化
• 食品安全问题

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上
  • 中性：预计未来6个月行业回报介于市场-5%与5%之间
  • 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

证券分析师信息

• 黄付生：电话010-88695133，邮箱huangfs@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190517030002
• 蔡雪昱：电话010-88695135，邮箱caixy@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190517050002

销售团队信息

• 全国销售总监：王均丽，手机13910596682，邮箱wangjl@tpyzq.com
• 华北销售总监：成小勇，手机18519233712，邮箱chengxy@tpyzq.com
• 华北销售：孟超、韦珂嘉、刘莹、董英杰
• 华东销售总监：陈辉弥，手机13564966111，邮箱chenhm@tpyzq.com
• 华东销售副总监：梁金萍、秦娟娟
• 华东销售总助：杨晶
• 华东销售：王玉琪、慈晓聪、郭瑜、徐丽闵
• 华南销售总监：张茜萍，手机13923766888，邮箱zhangqp@tpyzq.com
• 华南销售副总监：查方龙
• 华南销售：张卓粤、张靖雯、何艺雯

机构信息

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  • 电话：(8610)88321761/88321717
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