20211027-国盛证券-新乳业-002946.SZ-业绩符合预期_低温延续高增_3页_528kb

报告摘要

新乳业（002946.SZ）总结

核心内容概述

新乳业于2021年发布三季报，整体业绩表现符合市场预期。2021年前三季度公司实现收入66.50亿元，同比增长42.8%，归母净利润2.56亿元，同比增长38.2%，扣非归母净利润2.21亿元，同比增长54.0%。其中，第三季度收入23.34亿元，同比增长11.1%，归母净利润1.10亿元，同比增长1.24%，扣非归母净利润1.02亿元，同比增长10.4%。剔除股权激励和可转债财务费用影响后，净利润增速显著高于收入增速。

主要观点

业绩表现稳健：公司整体业绩符合预期，尤其在低温鲜奶业务上保持高增长。
并表因素影响：2020年7月并入夏进、澳牛等公司后，2021年增速有所放缓，但并表因素消除后，公司增速回归正常水平。
业务结构变化：低温白奶延续高增长，常温奶保持稳健增长，酸奶则持平略增。
毛利率承压：受奶价上涨影响，2021年第三季度毛利率同比下降6.7%至24.5%。但若剔除会计准则调整和其他业务影响，主营业务毛利率基本持平。
净利率略有波动：公司2021年前三季度净利率为4.2%，同比持平；Q3净利率为5.0%，同比下降0.5个百分点。剔除可转债和股权激励费用影响后，净利率有所提升。
战略推进：在“鲜立方”战略的指引下，公司持续拓展新赛道和新品类，从产品、品牌、渠道、用户等多维度推动增长。
资本运作成熟：公司通过内延外增的方式发展，形成了成熟的资本运作和投后管理体系，提升了子公司的运营效率和盈利水平。
盈利预测：分析师调整公司2021-2023年归母净利润预测为3.70/4.81/6.32亿元，同比增长36.5%/30.2%/31.2%。对应EPS分别为0.43/0.56/0.74元，PE分别为37/29/22倍。维持目标价24元，对应2021年54倍PE，维持“增持”评级。

关键信息

财务指标概览

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5,675	6,749	8,866	11,212	14,051
增长率yoy(%)	14.1	18.9	31.4	26.5	25.3
归母净利润（百万元）	244	271	370	481	632
增长率yoy(%)	0.4	11.2	36.5	30.2	31.2
EPS（元/股）	0.29	0.32	0.43	0.56	0.74
P/E（倍）	56.4	50.7	37.1	28.5	21.7
P/B（倍）	7.0	5.4	4.7	4.2	3.6