深度报告-20211123-国联证券-新乳业-002946.SZ-乘低温之风_从西南走向全国_43页_3mb

新乳业（002946）总结

核心内容概述

新乳业作为一家区域性乳企，依托“鲜战略”与“1+N”并购模式，积极布局低温乳饮市场，实现从西南向全国扩张。公司聚焦低温业务，产品覆盖全品类，通过并购整合及集团资源支持，提升品牌影响力和市场占有率。预计低温乳饮行业将在2025年达到1600亿元规模，公司有望在低温产品市场中占据更大份额。

主要观点

• 低温乳饮行业前景广阔：低温乳饮行业自2014年后景气度持续上升，预计2025年市场规模将达1600亿元，复合增长率高于常温乳饮。
• 公司战略清晰：公司通过“鲜战略”与“1+N”模式，不断并购区域性乳企，实现全国化布局。
• 资源与并购双轮驱动：公司依托新希望集团在饲料、运输、管理等方面的资源，强化产业链一体化能力，提升毛利率与盈利能力。
• 差异化竞争：公司聚焦低温产品，具备产品矩阵优势，与全国性乳企形成错位竞争。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年EPS分别为0.42、0.52、0.73元，对应PE分别为36、29、20倍，未来三年净利润CAGR为32.90%，PEG为0.88，给予“买入”评级。

关键信息

行业发展趋势

• 低温乳饮增长迅速：2014-2019年低温乳饮行业CAGR为12.61%，高于常温乳饮的9.61%。
• 消费结构升级：随着城镇化率提升、冷链发展完善、居民收入增加及疫情推动，低温乳饮消费群体扩容，渗透度和人均支出提升。
• 行业集中度提升：乳制品行业从量增转向价增，低温产品逐渐取代常温产品成为新增量。

公司发展概况

• 营收与利润增长：2020年公司营收67.48亿元，同比增长18.92%，归母净利润2.71亿元，同比增长11.18%。
• 并购扩张：公司自2015年起重启并购，通过收购寰美乳业、综合牧业等企业，实现全国化布局。
• 产品结构优化：低温业务占比逐年提升，2019年达60%以上，2020年小幅下滑，但2021年后回升。
• 毛利率提升：公司低温业务毛利率高于常温业务，2020年低温业务毛利率为24.49%，常温业务为17.18%。

财务与估值

投资建议

• 目标价：20.80元
• 当前价格：14.98元
• 评级：买入

风险提示

• 食品安全风险
• 新品不及预期
• 行业竞争加剧
• 并购整合不及预期

总结

新乳业依托“鲜战略”与“1+N”并购模式，积极布局低温乳饮市场，具备较强的资源整合能力与市场拓展潜力。随着低温乳饮行业进入高速成长期，公司有望通过产品结构优化与区域扩张提升市场份额。公司财务表现稳健，盈利预测乐观，估值合理，具备较强的成长性，值得投资者关注。