20210201-天风证券-王府井-600859.SH-吸收合并首商_解决同业竞争一统京津商业_有望推动后续免税业务加速落地_12页_1mb

王府井（600859）吸收合并首商股份及免税业务布局总结

核心内容

王府井公告拟通过换股吸收合并方式收购北京首商集团股份有限公司，并募集配套资金用于免税业务及其他项目。此次交易旨在解决同业竞争问题，统一京津地区商业零售市场，增强王府井的商业零售业务实力，推动免税业务加速发展。

主要观点

• 吸收合并方案：王府井以换股方式吸收合并首商股份，换股价格分别为33.54元/股（王府井）和10.21元/股（首商股份），换股比例为1:0.3044。交易完成后，王府井总股本将增至9.77亿股，市值预计达到312.05亿元。
• 配套融资：王府井拟募集不超过40亿元资金，用于免税业务及其他项目建设、补充流动资金及偿还债务，其中首旅集团拟认购不超过10亿元。
• 资产注入：首商股份拥有6家自有商业物业，总建筑面积22.7万平米，重估价值接近百亿，远高于其当前市值54.98亿元，王府井以较低价格吸收这些优质资产。
• 免税业务布局：王府井作为国内第八张免税牌照的持有者，已与海南橡胶合作设立两家合资公司，开展岛内免税业务。同时，积极争取首都国际机场和北京大兴国际机场免税店落地，并探索西安、成都等市内免税店布局。
• 投资建议：在消费回流政策背景下，王府井的免税业务值得期待。公司预计2021-2022年净利润分别为9.5亿元和10.5亿元，同比增长133.8%和10.4%。当前股价对应PE分别为26.2倍和23.7倍，维持买入评级。
• 风险提示：包括交易被暂停、中止或取消的风险，交易审批风险，岛内免税政策不达预期，项目审批风险，以及免税项目经营风险。

关键信息

合并与融资

• 换股吸收合并：王府井向首商股份换股股东发行A股股票，换股价格为33.54元/股和10.21元/股。
• 募集配套资金：王府井拟非公开发行A股股票募集不超过40亿元，用于免税业务及其他项目建设、补充流动资金及偿还债务。
• 交易影响：交易完成后，王府井总股本将增加至10.95亿股，市值预计为350.1亿元。

首商股份概况

• 公司背景：首商股份为北京首旅集团旗下商业企业集团，主要业务为百货零售、连锁经营。
• 经营状况：首商股份营业收入稳定，2020年受疫情影响大幅下降，归母净利润亦大幅承压。
• 物业状况：首商股份拥有6家自有商业物业，分布在京津地区，总面积22.7万平米，其中北京5家百货商场（13.9万平米）和天津1家奥特莱斯（8.8万平米）。

王府井免税业务

• 牌照优势：王府井是国内第八张免税牌照的持有者，可在全国范围内进行全业态免税经营。
• 合资公司设立：与海南橡胶合资设立两家免税品经营公司，负责岛内免税项目及日用免税品项目。
• 业务布局：积极争取首都国际机场和北京大兴国际机场免税店落地，探索市内免税店布局。

财务预测

• 业绩预测：2021-2022年净利润分别为9.5亿元和10.5亿元，同比增长133.8%和10.4%。
• 估值：当前股价对应PE分别为26.2倍和23.7倍，公司估值为21.9倍。
• 财务指标：2021年毛利率提升至26.10%，净利率达12.34%，ROE为7.68%，ROIC为19.93%。

总结

王府井通过换股吸收合并首商股份，进一步整合资源，解决同业竞争问题，强化华北地区商业零售优势。同时，公司积极布局免税业务，尤其是海南岛内免税，推动有税与免税协同发展。本次交易有望提升公司整体价值，但存在交易审批及政策风险。