20171228-光大证券-钢铁行业2018年度投资策略_供给弹性_政策韧性与估值理性_32页_1mb

钢铁行业2018年度投资策略总结

核心内容

2017年钢铁行业受益于供给侧改革的两大硬目标：清理地条钢和采暖季环保限产，推动了钢价上涨和企业盈利回升，奠定了钢铁板块的牛市行情。然而，2018年钢铁行业将面临供给端的弹性增加、需求端的增速放缓以及政策面的调整，导致钢铁行业整体盈利回归历史平均水平，估值趋于理性。

主要观点

• 供给弹性：2018年钢铁供给将因电炉钢产能释放、闲置产能复产以及工艺路线调整而有所增加，可能对行业盈利形成压力。
• 政策韧性：钢铁行业的政策目标包括去产能、环保和稳钢价，若某一目标偏离，则其他目标的容忍度可能提高，钢价上涨过快可能引发政策放松。
• 需求趋势：2018年钢铁需求增速预计放缓，房地产和基建仍是主要支撑，但工业制造增长乏力。
• 估值理性：2018年钢铁行业PE估值预计不会超过10倍，板块整体难以享受高估值。
• 投资策略：维持“增持”评级，关注波段交易机会，重点推荐板材、特钢和废钢产业链。

关键信息

• 2017年钢铁产量与需求：2017年粗钢产量创历史新高，但考虑到地条钢清理，实际产量已开始下降。房地产和基建仍是主要需求来源。
• 电炉钢发展：2018年电炉钢有望迎来重要发展机遇，预计新增产能3000万吨左右，环保政策利好其发展。
• 地条钢影响：地条钢清理显著减少供给，但需关注长效机制，防止其死灰复燃。
• 环保限产：2017年采暖季限产影响了全国钢铁供给，2018年随着限产结束，供给将有所增加。
• 库存水平：2017年社会钢材库存处于低位，2018年可能有所回升，但整体仍偏低。
• 出口与进口：2017年出口大幅减少，2018年有望触底反弹；进口维持低位，对国内钢铁市场影响有限。
• 特钢与板材：特钢板块在钢铁低迷时期更具防御性，板材需求相对稳定，具备更高的附加值。
• 钢铁电商：估值处于底部，有望在行业复苏中再度崛起，但需等待合适的时机。

投资建议

• 推荐股票：宝钢股份、华宏科技、山东钢铁。
• 宝钢股份：作为白马龙头，盈利弹性大，预计2017-2019年归母净利润分别为174.93亿元、206.18亿元、214.44亿元，维持“买入”评级。
• 华宏科技：再生资源加工设备龙头，受益于废钢景气周期，预计2017-2019年归母净利润分别为1.23亿元、1.80亿元、2.05亿元，给予“增持”评级。
• 山东钢铁：日照基地2018年投产，带来产量提升和产线升级，预计2017-2019年归母净利润分别为0.15亿元、0.22亿元、0.23亿元，给予“增持”评级。

风险提示

• 钢铁供给增量释放超出预期；
• 钢铁业需求下滑超预期；
• 政策面刺激钢价下行；
• 公司运营不善等。

结构分析

1. 供给侧改革硬目标奠定2017年钢铁牛市

• 背景：2014年我国钢铁产量已达峰值，进入减量发展期。
• 政策影响：清理地条钢和采暖季限产显著减少供给，支撑钢价上涨。
• 数据支撑：地条钢产量高峰期约7000-10000万吨，相当于2016年粗钢产量的10%-12%。

2. 高盈利背景下，不可忽视钢铁业供给的弹性

• 电炉钢发展：2018年电炉钢产能释放，预计新增3000万吨左右，建设周期为6-8个月。
• 长流程复产：部分钢厂通过调整炉料结构实现增产，如使用废钢和钢筋切头。
• 政策韧性：钢价上涨可能引发政策调整，如限产放松。

3. 2018年钢铁需求增速放缓，表外利好难再现

• 房地产开发：低库存支撑景气度，预计保持平稳增长。
• 基建投资：增速放缓，与房地产形成互补。
• 工业制造：进入后工业化时代，增长空间有限。
• 库存水平：社会钢材库存偏低，钢价易受政策影响。

4. 2018年钢铁行业盛宴难再，行稳致远

• 供需格局：2018年供给增加，需求平稳，钢价和利润将逐步回调。
• 去杠杆目标：2017年重点钢企利润总额为1133亿元，预计2018-2020年需削减4500亿元负债。
• 春季躁动：2018年春季钢价上涨概率偏低，限产结束可能引发供给增加。

5. 2018年投资策略：估值理性回归，关注板材、特钢、废钢等领域

• 板块估值：2018年PE估值难以超过10倍，维持“增持”评级。
• 板材优势：基本面更佳，盈利空间较大，推荐宝钢股份、山东钢铁。
• 特钢机会：在行业低迷时期更具抗跌能力，推荐大冶特钢。
• 废钢前景：废钢资源丰富度提升，电炉钢发展可期，推荐华宏科技。
• 钢铁电商：估值处于底部，有望迎来发展机遇，关注上海钢联、欧浦智网。

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