钢铁行业2018年度投资策略：供给弹性、政策韧性与估值理性-20171228-光大证券-32页-1mb

钢铁行业2018年度投资策略总结

核心内容

• 供给侧改革：2017年供给侧改革的两大硬目标（清理地条钢、采暖季限产）显著减少了供给，支撑钢价上涨和盈利回升，推动了钢铁板块的牛市行情。
• 供给弹性：2018年钢铁供给可能因电炉钢投产、闲置产能复产、工艺调整等因素而增加，导致盈利回归历史平均水平。
• 政策韧性：政策目标包括去产能、环保和稳钢价，若某一目标偏离，其他目标的容忍度可能提高，政策对钢价的影响将趋于灵活。
• 需求趋势：2018年钢铁需求增速放缓，房地产和基建维持稳定，工业制造增速进一步下降，整体需求增长有限。
• 估值理性：2018年钢铁板块PE估值预计不超过10倍，板块难以享受高估值，但维持“增持”评级。
• 投资重点：看好板材、特钢、废钢等细分领域，推荐宝钢股份、华宏科技、山东钢铁。

主要观点

1. 供给侧改革对2017年钢铁牛市的支撑

• 2017年供给侧改革的两大目标：清理地条钢（约7000万吨）和采暖季限产（唐山、邯郸等重点城市高炉限产50%）。
• 清理地条钢显著减少了供给，提升了钢价和盈利。
• 2017年重点钢企吨钢利润总额达385元/吨，创历史罕见高位。
• 钢铁行业工业化基本完成，2014年粗钢产量已达峰值，行业进入减量发展期。

2. 钢铁供给的弹性来源

• 电炉钢：预计2018年有约3000万吨产能投产，具备发展契机，且受环保政策影响较小。
• 地条钢清理长效机制：尽管地条钢已受到打击，但未来可能复产，需关注长效机制建设。
• 长流程复产和增产：部分高炉产能复产，部分钢厂通过调整炉料结构增产，对供给产生影响。
• 政策韧性：若钢价上涨过快，政策可能适当放松，以维护市场稳定。

3. 2018年钢铁需求趋势

• 房地产开发：库存处于低位，有望支撑景气度，预计保持较好增速。
• 基建投资：增速放缓，但与房地产形成互补，有助于稳定需求。
• 工业制造：进入后工业化时代，增速下降，难以出现大幅增长。
• 钢材库存：仍处于偏低水平，高钢价导致经销商囤货谨慎，未来库存可能小幅回升。

4. 钢铁行业2018年展望

• 供增需稳：供给增加、需求平稳，钢价和盈利将逐步回调。
• 降杠杆：行业盈利水平足以支持未来三年去杠杆目标，钢企利润微降不影响整体去杠杆进程。
• 春季躁动概率偏低：2018年春季钢价上涨可能性较低，供给和需求两端均可能增加，但限产结束可能带来供给释放。

5. 2018年投资策略

• 估值理性回归：2018年钢铁行业PE估值预计不超过10倍，板块难以享受高估值。
• 关注波段交易机会：维持“增持”评级，建议关注钢铁板块的波段性机会。
• 看好细分领域：
  • 板材：基本面优于长材，建议关注龙头股如宝钢股份。
  • 特钢：具有防御性，盈利相对稳定，建议关注大冶特钢。
  • 废钢加工：废钢资源丰富度提升，废钢加工设备需求增长，推荐华宏科技。
  • 钢铁电商：估值处于低位，有望迎来发展机遇，建议关注上海钢联等。

关键信息

• 2017年全国粗钢产量已触顶，钢铁行业步入减量发展期。
• 2018年钢铁供给可能增加约3000万吨，主要来自电炉钢投产和长流程增产。
• 钢铁行业盈利预计小幅下滑，PE估值难以超过10倍。
• 2018年房地产和基建投资将维持稳定，工业制造增速下降。
• 电炉钢发展受限于废钢资源和电力成本，2018年废钢资源丰富度提升，有望推动电炉钢发展。
• 宝钢股份、华宏科技、山东钢铁被重点推荐，分别受益于高端板材、废钢加工和新增产能。

风险提示

• 供给端：新增产能释放超出预期，可能对钢价和盈利造成压力。
• 需求端：房地产和基建需求下滑超预期，可能影响行业景气度。
• 政策面：政策刺激钢价下行，可能对行业造成不利影响。
• 公司运营：部分公司可能出现经营不善，影响整体业绩表现。

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