20141114-东北证券-十一月份债券市场投资策略_牛市基础未变_但要防范短期波动_17页_965kb

证券研究报告总结：2014年11月债券市场投资策略

核心内容

2014年11月，债券市场整体仍处于牛市状态，但需警惕短期波动和阶段性风险。报告分析了宏观经济、货币政策、流动性、信用债及利率债的走势，并提出相应的投资策略。

主要观点

1. 债市牛市基础未变

   • 国庆后债市因基本面预期不佳、资金面缓和及正回购利率下调而大幅上涨。
   • 截至11月7日，中债总净价指数上涨2.88%，国债、信用债及政策性金融债（国开债）收益率均大幅下行，其中国开债平均下行69.41BP。
   • 10年期国债收益率从9月末的3.9824%降至3.5631%，下行41.93BP，但进一步下行空间有限，至多50BP。
   • 信用债中，高评级（AAA、AA+）收益率下行幅度较大，而低评级（A+、A、A-）收益率下行有限，主要受违约风险影响。

2. 宏观经济对债市有利

   • 房地产和基建投资下滑，经济下行压力较大，有利于债券市场。
   • CPI保持低位，PPI持续下滑，通胀可控，为无风险利率下行提供了空间。
   • 10月PMI回升，但经济整体仍偏弱，未来政府可能进一步放松货币政策。

3. 流动性相对宽松，但存在阶段性紧张

   • 11月中下旬可能因新股IPO及月末因素导致资金面紧张，但财政存款投放可缓解。
   • 央行通过MLF、SLF等工具释放流动性，但全面降准或降息概率不大。
   • 货币市场利率有望继续下行，但11月后期可能有所上移。

4. 监管政策对债市影响中性

   • 债市反腐影响较小，但信用债质押折扣系数调整可能影响低评级债券流动性。
   • 同业业务治理有利于债市，但需关注境外资金流入不确定性。

5. 债券供给与需求相对平衡

   • 11月债券供给略大于需求，但整体平衡，有利于债市。
   • 企业债供给减少，尤其是城投债，有利于其估值。

6. 利率市场化对债市影响中性

   • 利率市场化进程未停，但11月出台重大措施的可能性较低。
   • 存款保险制度年内推出，有助于市场稳定。

关键信息

利率债市场

• 收益率走势：10月国债收益率整体下行，短端（1年期）下行幅度较大，长端（10年期）下行空间有限。
• 配置建议：利率债以震荡下行为主，但幅度有限，11月中下旬可能有阶段性调整，建议关注中长期利率债。
• 估值分析：国债收益率与货币市场利率差距缩小，10年期国债收益率可能在3.5%-3.7%之间波动。

信用债市场

• 收益率走势：AAA、AA+、AA等高评级信用债收益率下行，但幅度不一，AA-级城投债吸引力强。
• 配置建议：建议关注中长端（5-7年）信用债，尤其是城投债，但需防范低评级信用债流动性风险。
• 风险提示：低评级信用债存在调整风险，需谨慎选择；部分产业债（如房地产、有色、建材等）风险较高。

投资策略

• 整体策略：债市牛市基础仍在，但需防范短期波动，建议采取波段操作。
• 利率债策略：逢收益率上行加大配置，尤其是国债和金融债，但需控制融资成本和个券风险。
• 信用债策略：以中高评级、中长端债券为主，关注城投债，适度配置高收益债，但需防范流动性风险。

风险提示

1. 信用债评级下调风险：可能引发信用利差扩大，影响低评级债券的配置价值。
2. 外部风险：美国退出QE可能导致市场加息预期升温，增加境外资金流入的不确定性。

图表与数据参考

• 图1-图11：展示中债总净价指数、信用债指数、国债收益率及信用利差变化。
• 表1-表7：提供各债券指数涨跌幅、收益率变化及信用利差数据，有助于分析市场趋势。

结论

2014年11月，债券市场仍处于牛市基础，但需警惕短期波动和阶段性风险。利率债和信用债均有配置价值，但需关注流动性、信用风险及政策变化。建议投资者采取稳健策略，把握市场回调机会，合理配置中长期利率债和中高等级信用债，控制风险，等待政策明朗。