20211209-海证期货-海证策略月刊_十一月份原油期货行情展望_18页_1mb

2021年11月原油期货行情展望总结

核心内容概述

2021年11月，原油期货行情预计将继续以高位震荡为主，Brent原油价格波动区间为[70, 95]美元/桶。全球原油市场维持供需紧平衡格局，库存处于低位，供应端美国原油产量稳定，OPEC+维持小幅增产，需求端成品油裂解价差高位，美国炼油厂秋季检修接近尾声，原油加工需求回升，国内进口需求也有支撑。宏观风险依然存在，OPEC+会议和美伊谈判进展将成为关键变量。

主要观点

1. 供需格局

• 需求端：全球原油需求继续恢复，美国放松旅行限制对交通出行有利，但疫情不确定性仍需关注；美国炼油厂秋季检修结束，原油加工量将回升；国内进口需求支撑全球市场。
• 供应端：美国原油产量维持稳定，OPEC+将继续执行减产协议，小幅增产；伊朗原油产量有望提升，但美伊谈判进展仍不确定。
• 供需平衡：年内全球原油市场仍维持紧平衡，OPEC+若想维持高油价，需在年底前调整减产协议。

2. 库存情况

• 美国商业原油库存、库欣原油库存、汽油库存、馏分燃料油库存均处于历史同期低位，库存继续小幅下滑。
• 库欣库存低位支撑WTI原油走势，远期曲线维持back结构，WTI比Brent更强。

3. 宏观环境

• 美国就业与经济数据表现较好，但市场焦点集中在美联储加息节奏。
• 宏观风险主导行情，OPEC+会议和美伊谈判是关键变量。

4. 操作策略

• 波段操作：11月原油价格高位震荡，关注OPEC+减产协议和疫情变化。
• 套利操作：多沥青空原油策略安全边际较高，沥青需求弱、库存高、比价创历史新低，年底存在赶工和冬储需求，库存有望下降。

关键信息

供应端

• 美国原油产量：稳定在1130万桶/天，年内预计无大幅增长。
• OPEC+增产：维持当前减产协议，逐月小幅增产，大幅增产不符合其利益。
• 美伊谈判：若制裁解除，伊朗可能提升130万桶/日产能，但谈判进展尚不明确。

需求端

• 成品油裂解价差：外盘成品油裂解价差处于相对高位，取暖油和柴油需求走强。
• 美国炼油厂：秋季检修期结束，原油加工需求将回升。
• 中国进口需求：第四批非国营原油进口配额下发，全年进口配额同比下降4%。

库存端

• 美国商业原油库存、库欣原油库存、汽油库存、馏分燃料油库存均处于历史低位。
• 库欣库存低于正常运作水平，支撑WTI原油走势。

宏观面

• 美国经济数据表现良好，但市场关注美联储加息节奏。
• 宏观风险依然存在，影响油价走势。

远期曲线

• Brent与WTI：远期曲线均维持back结构，WTI比Brent更强。
• 价差情况：截至10月27日，Brent首行与次行价差为0.71美元/桶，WTI为1.18美元/桶。

操作建议

• 波段操作：11月原油价格将高位震荡，Brent价格区间预计在[70, 95]美元/桶之间。
• 套利操作：多沥青空原油策略安全边际较高，沥青需求弱、库存高、比价低，年底库存有望下降，提供套利机会。

结论

11月原油市场整体呈现高位震荡趋势，供需紧平衡格局持续，库存低位支撑油价。OPEC+的减产协议和美伊谈判进展将是影响油价的重要因素，同时需关注疫情对需求的潜在冲击。沥青相对于原油估值偏低，多沥青空原油策略具备一定吸引力。