扬梅数据王系列之2019年中报分析篇：中报全面下行但好于预期，低波动时代龙头优势凸显-20190902-申银万国-33页_3mb

2019年A股中报分析总结

核心内容

2019年第二季度（Q2），A股主要财务指标全面下行，与宏观“量跌价稳”的格局相互映衬。非金融石油石化A股营收和利润增速均出现回落，其中营收累计增速从19Q1的10.3%放缓至9.2%，归母净利润增速从3.6%下滑至-0.9%，为2016年底以来首次回落至个位数增长。同时，ROE(TTM)继续下行至8.0%，销售净利率和资产周转率为主要拖累因素。尽管如此，整体表现仍好于预期，尤其是龙头企业在盈利和盈利能力方面表现突出。

主要观点

1. A股中报财务指标全面下行

• 营收和利润增速回落：19Q2非金融石油石化A股营收和归母净利润增速均较19Q1有所下降，营收增速为9.2%，归母净利润增速为-0.9%。
• 环比季节性最弱：19Q2的营收和归母净利润环比增速均为2011年来最弱，分别低于历史平均水平。
• 毛利率改善：增值税减税政策对毛利率有一定提振作用，毛利率（TTM）改善的个股比例从19Q1的43.6%上升至19Q2的50.3%，创2010年以来新高。
• ROE(TTM)下行：非金融石油石化A股ROE(TTM)从19Q1的8.3%下降至19Q2的8.0%，销售净利率（TTM）为主要拖累因素，三项费用率上升对销售净利率形成明显压制。
• 资产周转率和杠杆率：资产周转率小幅下滑，杠杆率连续第五个季度回升，但“被动加杠杆”空间有限。

2. 龙头股优势凸显

• 陆股通持股金额前100名：陆股通持股金额前100名（含金融）和前100名（不含金融）在19Q2的累计归母净利润增速分别为9.7%和6.3%，均优于非金融石油石化A股。
• 二季度创新高的128家公司：其归母净利润增速达29.2%，且ROE(TTM)显著高于非金融石油石化A股。
• 分行业来看：
  • 主板：大市值公司占优，市值大于100亿公司的ROE(TTM)明显高于小市值公司。
  • 创业板：7家500亿以上龙头公司归母净利润增速达56.6%，显著高于整体创业板表现。
  • 中小板：300-500亿市值公司景气度最高，归母净利润增速达21.2%，环比19Q1上行8.3个百分点。

关键信息

3. 行业景气分析

• 非银金融：保险景气最佳，银行净息差高位走平，券商符合预期。
• 消费行业：
  • 可选消费：地产后周期的白电、家具中报好于前期悲观预期，但汽车、酒店、航空等居民真实消费疲软。
  • 必选消费：畜禽养殖、白酒、医疗服务高景气，纺织服装和百货需求低迷。
• TMT行业：5G前端设备、PCB、指纹识别和游戏加速复苏，计算机龙头优势凸显。
• 上中游制造：光伏和风电零部件景气最高，新能源汽车低于预期，需等待量价齐升的拐点。
• 其他行业：水电、地产/装修装饰景气回升。

未来展望

• 下半年盈利预测：中性情况下，Q1/Q2/Q3/Q4累计增速分别为3.6% / -0.9% / 0% / 15~20%。Q2将是全年盈利季节性最低点，悲观情况下前三个季度非金融石油石化A股净利润累计同比增速进一步下降至-6%，Q4有望回升至-1%。
• 行业趋势：部分行业如保险、券商、白电、家具等在19Q2表现优于预期，但整体仍面临下行压力。

行业财务指标改善情况

• 改善最多的行业：非银、白酒、医药、农业、家电、轻工、电子和建材。
• 恶化的行业：汽车、钢铁、航空、商贸、中药、电气设备等。

总结

在当前“量跌价稳”的宏观环境下，A股中报财务指标整体下行，但龙头企业在盈利和盈利能力方面表现优于整体市场。特别是主板、创业板和中小板的大市值公司，展现出较强的抗风险能力和业绩稳定性。部分行业如非银金融、消费中的白电和家具、TMT中的5G产业链等表现较好，而汽车、钢铁、航空等则面临较大压力。整体来看，市场仍需关注行业分化及未来政策和市场环境的变化。