> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：风电短期承压，绿色能源+绿色化工双主业稳步推进 ## 核心内容 公司发布2026年半年度报告，显示其在风电主业面临短期压力，但绿色能源与绿色化工双主业模式正在稳步推进，展现出长期增长潜力。 ## 主要观点 - **风电业务承压**：2026年上半年公司实现营业收入12.10亿元，同比减少7.64%；归母净利润2.37亿元，同比减少48.40%。主要原因是区域限电率上升、平均结算电价下降以及政策变化（增值税即征即退政策废止、所得税优惠政策到期）。 - **Q2数据进一步下滑**：Q2营收同比下降5.15%，归母净利润同比下降51.90%。 - **绿醇项目进展顺利**：公司推进鸡西30万吨绿氢醇航油联产项目，总投资约35.57亿元，计划2027年10月建成、年底投产，标志着绿色能源+绿色化工双主业模式逐步成型。 - **新能源项目持续扩张**：7月公司与太原清徐县签订绿氢醇航油化工联产项目协议，进一步拓展绿色燃料业务。 - **REITs与定增稳步推进**：公司正在推进REITs项目，预计可盘活存量资产并回笼资金。同时，同步推进股份回购，截至7月10日已回购2921.84万股，金额1.36亿元。 - **盈利预测乐观**：分析师预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.02/8.68/11.66亿元，当前股价对应PE分别为17.55倍、14.21倍、10.57倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 经营分析 - **发电量与电价双承压**：上半年发电量29.13亿千瓦时，同比-4.29%；上网电量28.09亿千瓦时，同比-3.50%；平均上网电价0.4418元/千瓦时。 - **区域差异显著**：山东、内蒙、河北、河南发电量同比分别下降20.61%、39.41%、14.80%、16.30%，主要受风速降低及限电率增加影响；宁夏因优质风资源，发电量同比+4.81%。 - **在建及待建项目**：约2GW的风电项目正在建设中，存量项目享有机制电价托底，电价下行压力可控。 ### 项目进展 - **鸡西绿氢醇航油联产项目**：总投资约35.57亿元，已于4月10日动工，计划2027年10月建成、年底投产。 - **太原清徐县项目**：7月签订绿氢醇航油化工联产项目协议，显示公司积极扩张新项目。 ### 财务状况 - **现金流稳健**：2026年上半年经营活动现金流净额8.09亿元，同比增长23.74%。 - **资产负债率下降**：截至2026年，资产负债率降至63.54%，显示公司财务结构趋于优化。 - **资本开支控制**：2026年资本开支为-966亿元，显示公司投资节奏有所放缓。 ### 投资评级 - **分析师观点**：分析师姚遥与唐雪琪对公司的新能源电站运营和绿色燃料第二成长曲线持积极态度，维持“买入”评级。 - **市场评级**：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，最终评分1.00，对应“买入”建议。 ## 风险提示 - **电价波动**：可能对风电主业盈利能力产生影响。 - **项目投产不及预期**：绿醇和风电项目可能因各种原因延迟。 - **竞争加剧**：绿色能源与化工领域竞争可能增加。 - **大股东质押比例高**：可能影响公司股权结构和融资能力。 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 营业收入 | 2,403 | 2,422 | 2,499 | 2,424 | 2,844 | 4,427 | | 主营业务成本 | -908 | -935 | -1,065 | -1,042 | -1,245 | -2,220 | | 毛利 | 1,495 | 1,487 | 1,434 | 1,382 | 1,599 | 2,207 | | 营业税金及附加 | -16 | -21 | -26 | -25 | -29 | -44 | | 管理费用 | -181 | -200 | -179 | -174 | -196 | -292 | | 息税前利润 | 1,298 | 1,266 | 1,229 | 1,182 | 1,374 | 1,871 | | 税前利润 | 868 | 766 | 843 | 830 | 1,026 | 1,381 | | 净利润 | 806 | 631 | 715 | 703 | 868 | 1,167 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 1,483 | 1,786 | 2,750 | 1,943 | 1,851 | 1,846 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 货币资金 | 506 | 422 | 1,136 | 1,008 | 1,258 | 1,701 | | 流动资产 | 3,910 | 4,080 | 4,226 | 4,298 | 4,859 | 6,864 | | 长期投资 | 252 | 245 | 155 | 155 | 155 | 155 | | 固定资产 | 11,505 | 13,402 | 14,306 | 14,685 | 15,005 | 15,265 | | 负债股东权益合计 | 19,857 | 22,225 | 22,811 | 22,977 | 23,736 | 25,884 | ## 投资建议 - **分析师评级**：买入 - **市场评级**：买入（评分1.00） ## 重要提示 - **免责声明**：本报告由国金证券发布，未经授权不得复制、转发或修改。 - **风险提示**：本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大风险，过往业绩不预示未来表现。