深度报告-20260323-华源证券-嘉泽新能-601619.SH-进军绿色燃料打开成长空间_技术优势显著贡献更高盈利_23页_1mb

嘉泽新能深度报告总结

核心内容

嘉泽新能是一家专注于风电和光伏建设与运营的新能源企业，成立于2010年，总部位于宁夏。截至2025年6月底，公司并网装机容量达231.6万千瓦，其中风电占比88%，光伏及微电网占比12%。公司近年来积极拓展业务，从宁夏走向全国，特别是在黑龙江、广西、吉林等地布局风电和绿色燃料项目，展现出较强的项目开发能力和成长潜力。

主要观点

• 风电业务稳健增长：公司存量风电项目主要位于宁夏、山东等地，受益于电力供需紧张和市场化交易政策的友好性，电价下行压力趋缓，预计未来回报率稳定。公司拥有大量在建和拟建风电项目，总规模超2.5GW，未来几年将逐步投产，保障装机容量增长。
• 绿色燃料布局加速：公司积极布局绿色燃料领域，重点发展绿色甲醇和绿色乙醇，通过生物质气化和绿氢耦合工艺，提升能源利用效率和降低成本。公司设立子公司推动绿色燃料项目，技术路线成熟，有望成为绿色燃料市场的重要参与者。
• 盈利预测乐观：根据公司当前项目进展和核心假设，预计2025-2027年公司营业收入将分别达到25.1亿元、27.9亿元和31.7亿元，归母净利润分别为7.13亿元、8.95亿元和9.84亿元，同比增长率分别为13.2%、25.5%和9.94%。公司当前估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。
• 政策推动脱碳进程：全球航运和航空业减碳政策逐步落地，绿色燃料需求稳步释放。甲醇和氨作为未来脱碳的重要燃料，预计将在“十五五”期间迎来爆发式增长。公司凭借其技术优势和资源储备，有望受益于这一趋势。

关键信息

风电业务

• 存量项目：主要位于宁夏、山东等地，占公司风电电量的3/4，电价下行压力趋缓，预计未来交易电价降幅有限。
• 增量项目：在手在建及拟建风电项目规模超2.5GW，主要分布在黑龙江、广西、吉林等地，未来几年将逐步投产，保障公司装机容量和盈利能力增长。
• REITs项目：公司正在推进12万千瓦风电REITs项目，有望在2026年落地，提升现金流和利润。

绿色燃料业务

• 绿色甲醇和乙醇：公司规划绿色乙醇产能19万吨、绿色甲醇60万吨，其中黑龙江项目一期规划24万吨/年绿色甲醇、8万吨/年绿色乙醇或5万吨绿色航煤，吉林项目规划年产4万吨乙醇、15万吨绿色甲醇。
• 技术路线：公司采用生物质发酵气化联产工艺，结合绿氢技术，提升能源利用效率，降低成本。同时，公司自备生物质发电厂，有助于降低绿色甲醇最终碳排放。
• 市场前景：全球绿色甲醇和SAF需求将大幅增长，尤其在航运和航空领域，公司有望成为重要参与者。

盈利预测与估值

• 财务预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为25.1亿元、27.9亿元、31.7亿元，归母净利润分别为7.13亿元、8.95亿元、9.84亿元。
• 估值水平：当前股价对应的PE分别为23倍、19倍、17倍，低于可比公司（龙源电力、电投绿能、中国天楹）2026年的平均估值30倍，具备估值提升空间。

风险提示

• 风电投产进度不及预期：受政府审批和施工周期影响，风电项目投产时间存在不确定性。
• 风电电量与电价波动：风电业务收益受电量和电价波动影响较大。
• 绿色甲醇投产进度不及预期：绿色燃料项目投产进度受政府审批和施工周期影响，存在不确定性。
• 测算风险：盈利预测基于一定的假设，若实际数据与预期存在偏差，可能影响最终结果。

投资逻辑

• 公司作为小而美的风电运营商，具备较强的项目运作能力和市场化管理机制，ROE稳定在12%以上。
• 通过产业投资换资源，公司储备大量风电指标，未来项目投产有望持续贡献利润。
• 全球脱碳政策推动绿色燃料需求，公司布局绿色燃料业务，有望打开第二成长曲线。
• 当前估值较低，具备投资价值。

附录：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

结论

嘉泽新能凭借其风电业务的稳定增长和绿色燃料项目的快速推进，具备良好的成长性。公司当前估值低于行业平均水平，且在绿色燃料领域拥有显著的技术优势和资源储备，有望在未来“十五五”期间迎来新一轮增长。建议投资者关注其风电和绿色燃料业务的持续发展，以及政策推动下的市场机遇。