> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 嘉泽新能深度报告总结 ## 核心内容 嘉泽新能是一家专注于风电和光伏建设与运营的新能源企业，成立于2010年，总部位于宁夏。截至2025年6月底，公司并网装机容量达231.6万千瓦，其中风电占比88%，光伏及微电网占比12%。公司近年来积极拓展业务，从宁夏走向全国，特别是在黑龙江、广西、吉林等地布局风电和绿色燃料项目，展现出较强的项目开发能力和成长潜力。 ## 主要观点 - **风电业务稳健增长**：公司存量风电项目主要位于宁夏、山东等地，受益于电力供需紧张和市场化交易政策的友好性，电价下行压力趋缓，预计未来回报率稳定。公司拥有大量在建和拟建风电项目，总规模超2.5GW，未来几年将逐步投产，保障装机容量增长。 - **绿色燃料布局加速**：公司积极布局绿色燃料领域，重点发展绿色甲醇和绿色乙醇，通过生物质气化和绿氢耦合工艺，提升能源利用效率和降低成本。公司设立子公司推动绿色燃料项目，技术路线成熟，有望成为绿色燃料市场的重要参与者。 - **盈利预测乐观**：根据公司当前项目进展和核心假设，预计2025-2027年公司营业收入将分别达到25.1亿元、27.9亿元和31.7亿元，归母净利润分别为7.13亿元、8.95亿元和9.84亿元，同比增长率分别为13.2%、25.5%和9.94%。公司当前估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。 - **政策推动脱碳进程**：全球航运和航空业减碳政策逐步落地，绿色燃料需求稳步释放。甲醇和氨作为未来脱碳的重要燃料，预计将在“十五五”期间迎来爆发式增长。公司凭借其技术优势和资源储备，有望受益于这一趋势。 ## 关键信息 ### 风电业务 - **存量项目**：主要位于宁夏、山东等地，占公司风电电量的3/4，电价下行压力趋缓，预计未来交易电价降幅有限。 - **增量项目**：在手在建及拟建风电项目规模超2.5GW，主要分布在黑龙江、广西、吉林等地，未来几年将逐步投产，保障公司装机容量和盈利能力增长。 - **REITs项目**：公司正在推进12万千瓦风电REITs项目，有望在2026年落地，提升现金流和利润。 ### 绿色燃料业务 - **绿色甲醇和乙醇**：公司规划绿色乙醇产能19万吨、绿色甲醇60万吨，其中黑龙江项目一期规划24万吨/年绿色甲醇、8万吨/年绿色乙醇或5万吨绿色航煤，吉林项目规划年产4万吨乙醇、15万吨绿色甲醇。 - **技术路线**：公司采用生物质发酵气化联产工艺，结合绿氢技术，提升能源利用效率，降低成本。同时，公司自备生物质发电厂，有助于降低绿色甲醇最终碳排放。 - **市场前景**：全球绿色甲醇和SAF需求将大幅增长，尤其在航运和航空领域，公司有望成为重要参与者。 ### 盈利预测与估值 - **财务预测**：预计2025-2027年公司营业收入分别为25.1亿元、27.9亿元、31.7亿元，归母净利润分别为7.13亿元、8.95亿元、9.84亿元。 - **估值水平**：当前股价对应的PE分别为23倍、19倍、17倍，低于可比公司（龙源电力、电投绿能、中国天楹）2026年的平均估值30倍，具备估值提升空间。 ## 风险提示 - **风电投产进度不及预期**：受政府审批和施工周期影响，风电项目投产时间存在不确定性。 - **风电电量与电价波动**：风电业务收益受电量和电价波动影响较大。 - **绿色甲醇投产进度不及预期**：绿色燃料项目投产进度受政府审批和施工周期影响，存在不确定性。 - **测算风险**：盈利预测基于一定的假设，若实际数据与预期存在偏差，可能影响最终结果。 ## 投资逻辑 - 公司作为小而美的风电运营商，具备较强的项目运作能力和市场化管理机制，ROE稳定在12%以上。 - 通过产业投资换资源，公司储备大量风电指标，未来项目投产有望持续贡献利润。 - 全球脱碳政策推动绿色燃料需求，公司布局绿色燃料业务，有望打开第二成长曲线。 - 当前估值较低，具备投资价值。 ## 附录：财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 422 | 1,197 | 1,138 | 1,248 | | 流动资产总计 | 4,080| 5,235 | 5,462 | 5,997 | | 非流动资产合计 | 18,144| 20,173 | 22,032 | 23,725 | | 资产总计 | 22,225 | 25,408 | 27,494 | 29,722 | | 负债合计 | 15,412 | 16,983 | 18,553 | 20,213 | | 股东权益合计 | 6,813 | 8,425 | 8,941 | 9,508 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------------|------|-------|-------|-------| | 经营性现金净流量 | 1,786 | 1,939 | 2,471 | 2,860 | | 投资性现金净流量 | -1,348 | -2,968 | -2,859 | -2,859 | | 筹资性现金净流量 | -557 | 1,804 | 330 | 109 | | 现金流量净额 | -119 | 775 | -59 | 109 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 2,422 | 2,513 | 2,785 | 3,171 | | 归母净利润 | 803 | 713 | 895 | 984 | ## 结论 嘉泽新能凭借其风电业务的稳定增长和绿色燃料项目的快速推进，具备良好的成长性。公司当前估值低于行业平均水平，且在绿色燃料领域拥有显著的技术优势和资源储备，有望在未来“十五五”期间迎来新一轮增长。建议投资者关注其风电和绿色燃料业务的持续发展，以及政策推动下的市场机遇。