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风电持续成长，绿色燃料开启新增长极

核心内容概览

公司深耕新能源发电，风电业务盈利领先行业且仍具成长性，未来两年集中投运保障业绩增量。同时，公司进军绿色燃料领域，打开第二成长曲线，绿醇项目受益技术路线带来的成本优势，有望获取高收益。

主要观点与关键信息

风电业务成长性

• 公司风电并网容量稳步增加，2025年底并网容量达2211MW，同比增长170MW。
• 在手风电项目主要集中在宁夏、山东、河北（含天津）、河南、内蒙、黑龙江，其中宁夏和山东发电量占比达68%。
• 公司在建及待建风电项目容量达2132.4MW，总投资约122.94亿元，计划在未来2-3年内陆续投产。
• 公司2025年底风电并网容量达2.2GW，其中宁夏和山东贡献68%发电量，利用小时数高于省平均值。
• 风电业务收入预计在2026-2028年分别达到23.55/26.68/30.43亿元，同比增长1.04/13.27/14.06%。
• 风电业务毛利率预计在2026-2028年分别为58.40/57.42/56.44%。

绿醇与绿色燃料业务

• 国际航运减排政策持续加码，EU ETS与FUEL EU Maritime分别于24、25年实施，IMO措施预计26Q4投票，推动绿色甲醇需求加速释放。
• 公司黑龙江鸡东县30万吨绿氢醇航油化工联产项目获批，总投资35.57亿元，计划2027年10月建成，预计投资收益率10.44%。
• 项目采用“秸秆发酵制乙醇+木质素气化制甲醇”分步利用技术，具备成本优势，预计2028年达产后贡献收入12亿元。
• 公司绿醇项目具备成本优势，乙醇原料成本占生物质气化成本最大头，公司具备纤维素酶自制及原料利用率高的优势。

资本运作与管理层信心

• 实控人全额认购定增并回购股份，显示对公司前景的长期信心。
• 定增募资约12亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款，新增股份4.78亿股，发行价2.51元/股。
• 公司计划回购2.2-4.4亿元股份，用于注销并减少注册资本。

盈利预测与估值

• 2026-2028年公司预计实现归母净利润7.48/8.70/11.70亿元，现价对应2026年PE为22.63倍。
• 参考可比公司估值，给予公司2026年30xPE，目标价7.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 电价波动
• 绿醇和风电项目投产进度不及预期
• 竞争加剧
• 大股东质押比例高

业务板块与收入结构

公司已形成五大业务板块协同发展的格局，其中新能源电站开发-建设-运营-出售占收入93.71%，屋顶分布式光伏占3.63%，新能源电站运维管理服务占2.66%。

区位优势与政策支持

• 公司风电项目主要分布在宁夏、山东、河北（含天津）等地区，其中宁夏和山东发电量占比达68%。
• 2025年公司营收达25.1亿元，同比增长3.2%。
• 公司在2025年归母净利润7.14亿元，同比增长13.33%。
• 公司在2025年实现经营活动产生的现金流量净额27.50亿元，同比增长53.97%。

绿醇需求与政策推动

• 国内绿醇政策频发，推动绿氢及其衍生物（绿氨、绿醇等）产业发展。
• 国家“十五五”规划明确绿色氢氨醇作为非化石能源十年倍增行动的一部分。
• 2025-2027年船舶绿醇潜在需求分别为166.4万吨、271.6万吨、237.7万吨，绿醇投产产能分别为106万吨、204万吨、346.7万吨。
• 绿醇经济性优势明显，绿醇成本较传统燃料低，且在碳税影响下更具竞争力。

投资建议

• 公司作为风电电站龙头具备成长性，新开发绿色甲醇、乙醇及绿色航煤（SAF）业务迎来第二成长曲线。
• 给予公司2026年30xPE估值，目标价7.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。