债券品种小百科系列之七：跨市场债券，市场分割中的投资机会-20210926-华创证券-28页_1mb

跨市场债券：市场分割中的投资机会总结

核心内容概述

跨市场债券是指可在银行间市场与交易所市场自由转托管并交易的债券，包括记账式国债、地方政府债、企业债、政府支持机构债等。其发展旨在缩小两个市场间的定价差异，改善流动性，提升市场效率。

主要观点

• 市场分割与互联互通：当前我国债券市场存在分割，但政策正逐步推进互联互通，以提高市场效率和流动性。
• 跨市场投资策略：跨市场投资并非无风险套利，但可作为一种增厚收益的策略，尤其在交易日存在价差时。
• 投资品种与期限：1年期和30年期国债是跨市场投资的较优标的，前者流动性好、风险小，后者收益高但需警惕价格冲击。
• ETF发展：跨市场债券ETF作为新型产品，有助于改善流动性、提升交易效率，目前仍处于起步阶段。
• 风险提示：需关注价格冲击与价差风险，尤其对中长期国债。

关键信息

存量与增量

• 截至2021年9月24日，存续的跨市场债券共9081只，总规模达47万亿元，以国债和地方政府债为主。
• 国债存续规模18.7万亿元，地方政府债25.9万亿元，企业债1.9万亿元。
• 2020年跨市场债券发行加快，2021年有所放缓但仍高于疫前水平。

交易特征

• 银行间市场对国债和地方债需求高，交易所市场对国债和企业债需求高。
• 跨市场债券的交易所托管规模呈上升趋势，企业债尤为明显。
• 1年期国债在交易所市场托管比例低，但流动性较好；30年期国债在交易所市场交易活跃度低，易引发价格冲击。

投资策略

• 套利机会：10年期以上国债套利空间较大，1年期国债流动性风险低，30年期国债收益最高。
• 获利条件：需满足“买入市场价格 * (1 + 买入手续费率 + 转托管费率) < 卖出市场价格 * (1 - 卖出手续费率)”。
• 投资收益：1年期国债日收益率为0.02%，30年期国债为0.27%，10年期国债为0.135%。

ETF功能与发展

• 跨市场债券ETF可实现跨市场交易与申赎，提高流动性，减少变现难度。
• 目前ETF尚处于申报阶段，审批进度较慢，主要投向政金债。
• ETF具有较低费率，提升交易效率，利于进行一二级市场套利。

投资建议

• 优先考虑30年期国债，因其收益高且价差风险与流动性风险相对较小。
• 1年期国债适合追求低风险、高流动性投资的投资者。
• 需警惕跨市场操作中因换手率低引发的价格冲击。

风险提示

• 价格冲击风险：中长期国债在交易所市场交易量较小，易受大额交易影响。
• 价差风险：价差可能随时间变化，影响实际收益。
• 流动性风险：转托管过程可能影响交易机会，需关注能否在5日内完成交易。

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结论

跨市场债券在两个市场间提供投资机会，其投资策略需权衡收益与风险，尤其关注价差与流动性。跨市场债券ETF作为新兴产品，具有良好的发展潜力，但其审批流程复杂，正式发行尚待时日。投资者可优先考虑1年期与30年期国债进行跨市场投资，以获取相对稳定的收益。