宏观·Q博士小百科系列之二：如何理解_“5000_亿再贷款再贴现”-20200227-申万宏源-13页_1mb

如何理解“5000亿再贷款再贴现”总结

核心内容

2020年2月27日，国常会提出5000亿再贷款再贴现方案，成为当时规模最大的货币政策工具，用于应对疫情对经济的冲击。该工具兼具数量型和结构性特征，旨在调节基础货币规模、优化信贷结构、引导民营小微企业融资成本下降，同时减少对LPR的依赖，避免传递过强的货币宽松信号。

主要观点

1. 再贷款再贴现的定义与特征

• 数量型工具：央行通过再贷款再贴现调节基础货币的规模。
• 结构性特征：区别于MLF、正逆回购等公开市场操作，再贷款再贴现附有定向调控信贷结构的要求，更注重资金的精准投放。
• 政策目标：支持小微企业、民营企业、“三农”等领域，引导信贷资源向经济薄弱环节倾斜。

2. 再贷款再贴现的政策背景与历史发展

• 历史沿革：再贴现工具始于1986年，再贷款工具自1984年起使用，但近年来逐渐转向结构性调控。
• 政策演变：2018年央行三次增加再贷款再贴现额度共4000亿，下调支小再贷款利率；2019年再贴现额度增加2000亿，重点支持中小银行流动性；2020年1月新增3000亿专项再贷款，2月新增5000亿再贷款再贴现，定向支持中小微企业复工复产。

3. 信用扩张效应与利率下行引导

• 规模扩大：2020年再贷款再贴现新增规模达8000亿，其中3000亿专项再贷款用于防疫重点企业，5000亿用于普惠小微贷款。
• 利率下行：预计5000亿再贷款再贴现可使商业银行全年节省35亿资金成本，若全部传导至民营小微企业贷款，预计利率可平均下行10BP。
• 传导机制：再贷款再贴现具有结构性特征，能够直接引导资金流向，同时避免对LPR造成过大压力，实现“精准滴灌”。

4. 总量扩张与降准必要性下降

• 基础货币增长：5000亿再贷款再贴现预计推升基础货币同比增速约2.7个百分点，有助于提升信用扩张能力。
• 降准替代性：8000亿再贷款再贴现的流动性释放，相当于全面降准50BP，因此上半年进一步全面降准的必要性下降。
• 信用扩张上限：若不与MLF等工具形成替代，预计全年信用扩张上限可达13.7%，超出M2和社融增速的可能区间。

关键信息

再贷款再贴现的操作方式

• 定向支持：中小银行需在6月底前新发放不高于LPR+50BP的普惠型小微企业贷款，以此申请再贷款资金。
• 利率调整：支农、支小再贷款利率下调至2.5%，低于MLF利率（3.15%）。
• 资金成本节省：5000亿再贷款再贴现预计为商业银行节省35亿资金成本，而结构性降准可能节省82.5亿，但传导效率较低。

政策效果对比

政策影响

• 时间效率：5000亿再贷款再贴现强调6月底前发放完毕，对上半年民营小微企业融资成本的下行引导作用更为显著。
• 资本补充：鼓励中小银行通过多种渠道补充资本金，以增强其信贷投放能力。

总结

再贷款再贴现作为结构性数量型货币政策工具，具备调节基础货币、优化信贷结构、引导利率下行等多重功能。2020年新增8000亿规模，显著提升了信用扩张能力，同时减少了对全面降准的依赖。其定向支持小微企业的特性，有助于缓解疫情对实体经济的冲击，实现“精准滴灌”。此外，该工具的利率传导机制更为温和，避免了对LPR的直接调整，有助于稳定市场预期。