债券品种小百科系列之六：地方债，债市第一大品种的全方位图谱-20210926-华创证券-36页_2mb

地方债深度分析报告总结

核心内容概览

地方债作为我国债券市场最大的品种，其发展历程、分类方式、发行管理及投资现状具有重要意义。本报告从定义、分类、发行管理、供给格局及投资现状等方面，对地方债进行全面分析，揭示其在当前市场中的地位与作用。

主要观点

1. 地方债定义与演变

• 地方债是地方政府“自发自还”的债券，体现了地方政府举债的合法化与规范化。
• 举债模式经历了从“禁止发行”到“国债转贷”，再到“代发代还”、“自发代还”和“自发自还”的演变，2015年起全面进入“自发自还”阶段。
• 地方债按还款资金来源分为一般债（以一般公共预算收入偿还）和专项债（以项目收益或专项收入偿还）；按是否新增债务分为新增债券、再融资债券和置换债券。

2. 地方债分类

• 新增债券：2015年起步，2017年项目收益专项债出现，重点投向从土储、棚改逐步转向基础设施。
• 置换债券：2015年启动，2018年底接近完成，2020年起不再发行。
• 再融资债券：2018年起发行，用于偿还到期本金，2020年起部分用于化解建制县隐性债务。

关键信息

1. 发行管理

• 审批流程：需经全国人大或常委会审批，额度下达后方可发行，2019年起部分新增额度可提前下达。
• 额度确定：国务院确定全国限额，财政部进行省级分配，主要依据地方财力、债务风险、重大项目支出等因素。
• 发行协调：财政部统筹安排发行进度，组织协调各地发债节奏，避免集中扎堆发行，防止市场冲击。

2. 供给格局

• 存续规模：截至2021年8月，地方债存续规模达28.3万亿元，5年期以上品种占半壁江山。
• 发行规模：新增一般债规模略小于新增额度，新增专项债规模与新增额度接近；再融资债规模接近到期规模。
• 发行节奏：往年二三季度为发行高峰，2019年后一季度占比提高，2021年发行节奏更为均衡。
• 发行期限：2015-2018年期限结构逐渐丰富；2019年鼓励提高长期专项债占比；2020年限制发行期限以控制筹资成本。
• 发行利差：从非固定加点、高位波动，逐步走向固定加点，2021年后部分地区加点下调突破25bp。

3. 投资现状

• 比价情况：10年期地方债比价高于国债和政金债。
• 投资者结构：
  • 银行间市场以银行为主，交易所市场以保险和券商为主。
  • 银行、保险为增持主力，非银机构持有地方债比例较高。
• 投资行为：
  • 边际发行倍数：反映机构配置力量。
  • 换手率：衡量流动性，受配置行为和利差影响。
• 地方债ETF：具备可质押式回购交易、T+0等优点，流动性优于一般ETF，投资者以机构为主。

风险提示

地方债供给超预期放量可能对市场产生影响，需关注其对利率和流动性的影响。

报告亮点

• 从品种挖掘角度出发，全面分析地方债的历史发展和现状。
• 涵盖地方债定义、分类、发行管理、供给格局、投资现状等多方面内容。
• 结合图表与数据，展现地方债的演变趋势和市场表现。

投资逻辑

1. 定义与演变：介绍地方债的基本概念及发展历程。
2. 供给格局：分析地方债的发行规模、节奏、期限和利差变化。
3. 投资现状：从比价、投资者结构、投资行为和ETF四个角度探讨地方债的投资特性。
4. 风险提示：指出地方债供给可能带来的风险。

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投资建议

• 银行和保险为主要持有者，具备较强配置意愿。
• 地方债ETF流动性较好，适合间接投资。
• 地方债期限结构逐步优化，长期债比例上升，匹配项目周期。
• 需关注地方债供给节奏及利差变化，合理配置。