20220706-国联证券-中国核电-601985.SH-上半年发电量点评_核电稳步上升新能源持续发力_3页_780kb

中国核电（601985）上半年发电量及财务分析总结

核心内容概述

中国核电（601985）在2022年上半年实现了发电量和上网电量的稳步增长，同时新能源业务表现强劲，推动公司整体业绩提升。公司持续拓展核电和新能源项目，强化其在电力行业的竞争力。

主要观点

• 核电业务稳步上升：公司核电控股在运机组25台，总装机容量达2371万千瓦，在建机组8台，总装机容量887.8万千瓦。2022年上半年核电机组发电量达878.32亿千瓦时，同比增长5.97%；上网电量为830.68亿千瓦时，同比增长约7.28%。
• 新能源持续发力：截至2022年上半年，新能源在运装机容量为887.33万千瓦，在建装机容量为264.37万千瓦。新能源发电量累计为65.18亿千瓦时，同比增长49.70%；上网电量为64.11亿千瓦时，同比增长50.45%。其中，光伏发电量和风力发电量分别同比增长59.61%和38.96%。
• 市场化电价提升，核电受益：受煤价高企影响，市场化电力交易电价上浮，核电运营持续受益。2022年一季度公司毛利率高达51.46%，创单季度历史新高，归母净利润环比增长88.34%。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入分别为802.5/862.4/928.4亿元，对应增速分别为28.7%/7.5%/7.7%。归母净利润分别为107.6/117.5/129.9亿元，对应增速分别为33.9%/9.15%/10.5%。未来三年CAGR达17.34%，对应EPS分别为0.57/0.62/0.69元，PE分别为12.1/11.1/10.0倍。维持目标价10.83元，评级为“买入”。

关键信息

事件回顾

• 2022年7月5日：中国核电发布上半年发电量完成情况，显示核电和新能源业务均实现增长。

核电业务进展

• 福清5号、田湾6号、福清6号机组分别于2021年1月30日、2021年6月2日、2022年3月25日投入商运。
• 2022年4月20日：国常会核准三门3、4号CAP1000机组，公司新项目规模持续提升。

新能源业务表现

• 2022年上半年：新能源在运装机887.33万千瓦，在建装机264.37万千瓦。
• 发电量与上网电量：新能源发电量65.18亿千瓦时，同比增长49.70%；上网电量64.11亿千瓦时，同比增长50.45%。
• 细分领域增长：光伏发电量36.16亿千瓦时，同比增长59.61%；风力发电量29.02亿千瓦时，同比增长38.96%。

市场化电价影响

• 电价上浮：2021年11月至2022年7月，江苏电力集中竞价结果均在460元/MWh以上，较煤电标杆上网电价上浮约20%。
• 盈利提升：核电业务受益于电价上涨，毛利率和归母净利润均显著提升。

财务预测

财务比率

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 核电运营事故风险
• 新能源项目开发不及预期

结论

中国核电在核电和新能源领域均展现出强劲的增长势头，尤其在市场化电价上涨背景下，核电业务盈利能力显著提升。公司持续拓展新能源项目，构建综合绿电运营商体系，未来三年预计保持稳定增长，估值持续走低，投资价值凸显。分析师维持“买入”评级，目标价为10.83元。