20220828-国信证券-中国核电-601985.SH-量价齐升驱动业绩增长_净利率提升促进ROE改善_8页_719kb

中国核电 (601985. SH) 总结

核心内容

中国核电在2022年上半年实现了收入和业绩的显著增长，主要得益于量价齐升的推动。公司发电量和上网电量均同比增长，同时综合平均电价提升，为业绩增长提供了额外支撑。

主要观点

• 业绩增长：2022H1，公司实现营业收入345.72亿元（+14.98%），归母净利润54.37亿元（+17.36%），扣非归母净利润54.19亿元（+18.83%），每股收益0.288元（+18.03%）。
• 发电量增长：公司累计发电量943.50亿千瓦时（+8.15%），上网电量894.79亿千瓦时（+9.53%）。
• 核电发电量：核电机组发电量878.32亿千瓦时（+5.97%），上网电量830.68亿千瓦时（+7.28%）。
• 新能源增长：风光新能源发电量累计为65.18亿千瓦时（+49.70%），其中光伏和风电分别增长59.61%和38.96%。
• 电价提升：公司综合平均电价提升6.01%，其中核电电价提升0.023元/KWh，新能源电价略有下降。
• 装机容量增长：公司新增核电装机1.16GW，截至2022年6月，核电控股在运机组25台，装机容量达23.71GW；在建项目8台，装机容量8.88GW；核准机组1台，装机容量1.25GW。
• 新能源发展：公司风光新能源在运在建项目合计11.52GW，其中风电3.00GW，光伏8.52GW。公司通过引入战略投资者，完成中核汇能增资扩股，募集资金75亿元，用于新能源项目开发和新业务拓展。
• 投资建议：由于上半年管理费用增长，公司下修2022年业绩预测。预计2022-2024年公司营业收入分别为739/797/861亿元，同比增长18%/8%/8%；净利润分别为107/127/140亿元，同比增长33%/19%/10%；每股收益分别为0.56/0.65/0.72元，对应当前PE分别为11.8x/10.0x/9.2x。给予2022年约15-16倍PE，对应合理估值约8.40-9.52元，较当前股价有29%~46%的溢价空间，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年预计为739亿元，同比增长18%。
• 净利润：2022年预计为107亿元，同比增长33%。
• 每股收益：2022年预计为0.56元，2023年为0.65元，2024年为0.72元。
• ROE：2022年预计为12.7%，较2021年提升。
• 毛利率：预计2022年为51%，持续改善。
• EBIT Margin：预计2022年为43.8%，较2021年有所提升。
• 经营性现金流：2022H1为216.72亿元，同比增长30.8%。
• 投资性现金流：2022H1净流出162.83亿元，同比增长107.61%。
• 融资性现金流：2022H1净流入27.02亿元，同比增长140.55%。

装机情况

• 核电：截至2022年6月，控股在运机组25台，装机容量23.71GW；在建机组8台，装机容量8.88GW；核准机组1台，装机容量1.25GW。
• 新能源：风光新能源在运在建项目合计11.52GW，其中风电3.00GW，光伏8.52GW。

风险提示

• 新能源和核电装机不达预期。
• 电价不及预期。
• 核电利用率下滑。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）。
• 合理估值：约8.40-9.52元。
• 当前股价：6.56元。
• 溢价空间：29%~46%。

可比公司估值

财务预测与估值指标

结论

中国核电在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，主要受益于发电量和电价的双升。公司持续扩大核电和新能源装机规模，新能源成为新的增长点。尽管管理费用增加导致业绩预测下修，但公司未来仍有较大的增长潜力，维持“买入”评级。