20220706-国海证券-中国核电-601985.SH-点评报告_Q2风光发电量增长超50_H1新开工0.72GW_5页_269kb

中国核电（601985）2022年半年度业绩点评总结

核心内容概述

中国核电（601985）在2022年上半年实现了发电量增长，其中新能源业务表现尤为突出，成为公司业绩增长的重要驱动力。尽管核电业务在第二季度出现小幅下滑，但整体上半年仍保持稳健增长，预计全年业绩将受益于电价上涨及新能源装机量提升。

主要观点

• 业绩符合预期：公司2022年上半年累计商运发电量达943.5亿千瓦时，同比增长8.15%，其中核电发电量同比增长5.97%，新能源发电量（光伏+风电）合计增长超50%。
• 新能源业务快速增长：光伏和风电发电量分别同比增长62.8%和55.3%，显示公司在新能源领域的布局取得显著成效。
• 收入预测：预计2022年上半年公司总收入为343.8亿元，同比增长15.5%；2022年第二季度收入约为173.3亿元，同比增长8.1%。
• 装机容量提升：截至2022年6月底，公司新能源在运装机容量达8.87GW，在建装机容量为2.64GW，较2021年底增加0.72GW。
• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为110.97/118.93/130.82亿元，对应PE分别为12.15/11.33/10.30倍，维持“买入”评级。
• 估值指标改善：P/B、P/S、EV/EBITDA等估值指标持续下降，反映公司估值水平逐步优化。
• 分析师观点：认为核电业务在电价上涨背景下具备业绩弹性，新能源业务有望成为“十四五”期间新增长点。

关键信息

发电量数据

• 2022H1累计发电量：943.5亿千瓦时，同比增长8.15%
  • 核电发电量：878.32亿千瓦时，同比增长5.97%
  • 光伏发电量：36.16亿千瓦时，同比增长59.61%
  • 风电发电量：29.02亿千瓦时，同比增长38.96%

2022Q2数据

• 核电发电量：434.9亿千瓦时，同比下降1.4%
• 核电利用小时数：1834h，同比下降11.1%
• 光伏发电量：21.8亿千瓦时，同比增长62.8%
• 光伏利用小时数：350h，同比下降8.9%
• 风电发电量：16.4亿千瓦时，同比增长55.3%
• 风电利用小时数：623h，同比增长3.5%

财务预测（单位：亿元）

风险提示

• 电价下滑：可能影响核电业务盈利能力。
• 核电建设进度不及预期：可能影响未来装机和发电量。
• 政策变动风险：新能源补贴或电价政策变化可能影响业绩。
• 风光装机不及预期：可能限制新能源业务增长。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：核电业务在电价上涨背景下具备业绩弹性，新能源业务持续增长，预计未来三年归母净利润稳步提升，估值水平逐步优化，长期看好公司发展。

分析师信息

• 杨阳：国海证券公用事业和中小盘团队首席分析师，中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科，5年证券从业经验，曾获新财富分析师公用事业第4名、Wind金牌分析师第2名等荣誉。
• 钟琪：国海证券公用事业&中小盘研究员，山东大学金融硕士，曾任职于方正证券、上海证券。

公司估值与财务健康度

• 流动比率：从0.88提升至1.12，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.47提升至0.73，流动性进一步改善。
• 资产负债率：从69%下降至64%，财务结构逐步优化。
• 现金及现金等价物：从130.64亿元增至372.66亿元，现金流状况良好。

总结

中国核电在2022年上半年表现出较强的业绩增长能力，尤其是新能源业务的快速发展成为主要亮点。尽管核电业务在第二季度略有下滑，但全年仍有望受益于电价上涨，实现业绩提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和估值优势，未来三年业绩持续增长，新能源业务将逐步接棒核电成为新的增长引擎。