20181026-东兴证券-中国核电-601985.SH-三季报点评_营收及发电量稳步增长_四季度净利润将修复_7页_408kb

中国核电三季报总结

核心内容

中国核电（601985）2018年前三季度实现营业收入281.55亿元，同比增长10.41%；净利润38.50亿元，同比下降6.48%。每股收益为0.25元。尽管净利润下降，但公司整体经营状况良好，营收与发电量均实现稳步增长。

主要观点

1. 装机规模与发电量齐增长

• 公司在运机组增加至19台，总装机容量达到16.7GW。
• 2018年前三季度发电量为849.44亿千瓦时，同比增长13.55%，增速高于行业平均水平。
• 2018年全年计划进行14次大修，上半年已完成9次，下半年大修次数减少，机组利用率将提升，发电量有望进一步增长。

2. 市场化电量占比提高影响营收增速

• 电力市场化交易扩大，福建省核电市场化率已达30%。
• 市场化交易电价低于核定上网电价，导致前三季度营收增速低于发电量增速。
• 公司通过良好的成本控制，实现了44.3%的高毛利率。

3. 四季度净利润将实现修复

• 前三季度净利润同比下降6.48%，主要受增值税返还退坡、财务费用增长及福清核电电价下调影响。
• 增值税返还退坡是由于部分机组进入第15年运行期，不再享受高比例返还。
• 2018Q3财务费用同比增长5.4亿元，主要受新增机组投产及汇兑损益影响。
• 福清核电电价调整影响将在四季度消除，净利润有望修复。

4. 在建及新开工项目贡献成长性

• 公司目前有6台在建机组，总功率为7GW，未来5年每年预计有2台机组投入运营。
• 预计2018-2020年公司发电量增幅分别为12.8%、23.2%、12.6%，带动营收和利润增长。
• 公司储备厂址共14台机组，涵盖AP1000、“华龙一号”及俄罗斯VVER-1200技术。

关键信息

• 装机规模：2018年公司在运机组达19台，总装机容量16.7GW。
• 发电量：2018年前三季度发电量同比增长13.55%。
• 财务表现：
  • 营业收入：2018年前三季度为281.55亿元，同比增长10.41%。
  • 净利润：2018年前三季度为38.50亿元，同比下降6.48%。
  • 毛利率：2018年前三季度为44.3%，显著高于行业平均水平。
• 未来预测：
  • 2018年营业收入预计为377.5亿元，净利润预计为51.8亿元。
  • 2019年营业收入预计为466.3亿元，净利润预计为69.9亿元。
  • 2020年营业收入预计为527.9亿元，净利润预计为81.9亿元。
• 估值指标：
  • 2018年EPS为0.33元，对应PE为16。
  • 2019年EPS为0.45元，对应PE为12。
  • 2020年EPS为0.53元，对应PE为10。

结论

公司作为国内核电运营商龙头企业，受益于装机规模扩大和用电环境改善，三季报表现稳健。预计四季度净利润将修复，未来在建项目陆续投运及新项目开工将为公司带来充足的成长空间。维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 全社会用电量出现下滑
• 核电新项目审批不及预期
• 市场化交易电价大幅下降

分析师与研究助理简介

• 杨若木：基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下把握化工行业发展，重点关注新材料及精细化工领域。
• 贺朝晖：清华大学机械工程学士，核科学与技术专业硕士，4年核电行业工作经验，3年国际能源工程企业工作经验，2018年加入东兴证券从事电力设备与新能源研究。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上