20211017-天风证券-广和通-300638.SZ-营收_利润持续高增_未来成长动力强劲__4页_802kb
报告摘要
广和通（300638）总结
核心内容
广和通是一家专注于物联网设备蜂窝联网核心部件——蜂窝无线通信模组的公司。2021年前三季度，公司实现营收28.54亿元，同比增长45.03%；归属于母公司所有者的净利润3.23亿元，同比增长44.45%。尽管净利润增速略低于营收增速，但公司通过精细化运营管理，费用率同比下降3.25个百分点，显示了良好的成本控制能力。
主要观点
- 业绩表现强劲：公司营收和归母净利润均实现快速增长，其中Q3营收同比增长47.16%，净利润同比增长39.94%。
- 增长动力多元：增长主要得益于笔电模组渗透率提升、移动支付POS向4G升级、车载及网关等新产品高增长。
- 毛利率影响：Q3毛利率为25.05%，环比下降0.84个百分点，预计与上游芯片涨价有关。
- 市场前景广阔：国内蜂窝物联网连接设备达11.36亿户，占移动网络连接总数的41.6%；全球物联网连接数预计到2025年将达309亿，显示出行业持续增长的潜力。
- 技术与市场拓展：公司通过持续研发丰富了IoT产品线，并积极拓展海外市场，特别是Cat1产品有望进入收获期，带来增量收入。
- 投资建议：公司处于高景气赛道，具备核心竞争力，预计2021-2023年净利润分别为4.5、6.0和7.7亿元，对应2022年PE为33倍；考虑Sierra并表后，备考净利润分别为4.8、6.7和8.7亿元，对应2022年PE为29倍，维持“买入”评级。
关键信息
营收与利润增长
- 2021年前三季度营收：28.54亿元，同比增长45.03%
- 2021年前三季度归母净利润：3.23亿元，同比增长44.45%
- Q3营收：10.32亿元，同比增长47.16%
- Q3归母净利润：1.21亿元，同比增长39.94%
市场趋势
- 国内蜂窝物联网连接数：截至2020年底为11.36亿户，占移动网络连接总数的41.6%
- 全球物联网连接数：预计2020年为117亿，2023年达198亿，2025年达309亿
产品与市场拓展
- PC端模组：公司市场份额稳固，5G产品持续优先卡位
- 车载模组：受益于智能驾驶发展，已覆盖吉利、比亚迪、长安、长城及Tier1等优质客户
- 海外市场：加速Sierra整合，拓展新客户，Cat1产品有望带来显著增量
财务预测
| 年份 | 营收（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|
| 2021E | 4,039.57 | 450.80 | 1.09 | 43.54 |
| 2022E | 5,194.69 | 598.18 | 1.45 | 32.81 |
| 2023E | 6,256.47 | 765.52 | 1.85 | 25.64 |
风险提示
- 市场竞争加剧
- 车联网/物联网发展不及预期
- 新冠疫情风险
财务数据摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 650.31 | 505.42 | 323.17 | 1,462.50 | 1,134.06 |
| 应收票据及应收账款 | 633.06 | 684.62 | 1,419.68 | 973.95 | 1,908.93 |
| 流动资产合计 | 1,852.80 | 2,278.16 | 2,403.41 | 3,871.38 | 3,931.05 |
| 资产总计 | 2,054.16 | 2,920.47 | 3,060.87 | 4,589.92 | 4,658.62 |
| 负债合计 | 750.83 | 1,358.34 | 1,008.99 | 2,115.00 | 1,636.48 |
| 股东权益合计 | 1,303.33 | 1,562.13 | 2,051.88 | 2,474.92 | 3,022.14 |
利润表（百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,915.07 | 2,743.58 | 4,039.57 | 5,194.69 | 6,256.47 |
| 营业利润 | 183.61 | 307.11 | 485.73 | 644.20 | 824.14 |
| 归属于母公司净利润 | 170.07 | 283.62 | 450.80 | 598.18 | 765.52 |
财务比率
| 比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 26.67% | 28.31% | 27.38% | 27.51% | 27.87% |
| 净利率 | 8.88% | 10.34% | 11.16% | 11.52% | 12.24% |
| ROE | 13.05% | 18.16% | 21.97% | 24.17% | 25.33% |
| ROIC | 53.01% | 90.11% | 61.08% | 41.28% | 111.79% |
| 资产负债率 | 36.55% | 46.51% | 32.96% | 46.08% | 35.13% |
| 流动比率 | 2.48 | 1.68 | 2.43 | 1.84 | 2.42 |
| 速动比率 | 2.24 | 1.30 | 2.21 | 1.47 | 2.21 |
| 应收账款周转率 | 3.65 | 4.16 | 3.84 | 4.34 | 4.34 |
| 存货周转率 | 13.59 | 7.94 | 11.11 | 10.35 | 11.02 |
| 每股收益 | 0.41 | 0.69 | 1.09 | 1.45 | 1.85 |
| 市盈率 | 115.40 | 69.20 | 43.54 | 32.81 | 25.64 |
| 市净率 | 15.06 | 12.56 | 9.56 | 7.93 | 6.49 |
| EV/EBITDA | 18.58 | 21.54 | 33.94 | 24.98 | 20.54 |
投资评级
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：47.48元
- 目标价格：未提供
分析师信息
- 唐海清、王奕红、姜佳汛、林宏皓、余芳沁
特别声明
本报告内容由天风证券发布，仅供客户参考，不构成投资建议。天风证券及其分析师声明其观点为个人看法，不涉及任何利益冲突。投资者应独立评估并考虑自身需求。
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