20170329-广发证券-广和通-300638.SZ-行业发展动力强劲_市场需求潜力较大_30页_1mb

报告摘要

广和通（300638.SZ）总结

公司概览

广和通无线股份有限公司专注于物联网和移动互联网的无线通信模块及解决方案，主要产品涵盖2G、3G、4G通信模块以及GNSS定位模块。公司产品应用于车联网、智能电网、移动支付、安防监控等多个领域，致力于为客户提供安全、稳定的无线连接服务。公司拥有39项专利、3项软件产品登记证书及21项著作权登记证书，研发实力雄厚，技术优势明显。

公司股权结构清晰，张天瑜为控股股东，持股比例达66.75%，并通过广和创通间接持股2.71%，合计表决权比例为80.10%。公司拥有三家全资子公司和一家参股公司，为业务拓展提供支持。

产品、技术及业务模式

产品覆盖

公司产品涵盖LTE、WCDMA、GSM和GPS等通信模块，主要应用于消费电子、车联网、移动支付、工业设备等。

LTE产品：如L831-EA、L810 Mini PCIe、L810系列等，支持多种频段，具备Cat4、Cat6等高速传输能力，广泛应用于消费电子、车联网、移动支付等领域。
WCDMA产品：如H380、H350、H330S系列，适用于消费电子和工业应用，支持多种通信协议，具备较强的兼容性。
GSM产品：如G5xx系列、G610系列，具备低功耗、高集成、支持多种接口等特性，适用于M2M、车联网、移动支付等领域。
GPS产品：如GTS-4E系列，具备高性能架构、高灵敏度和抗干扰能力，适用于车辆追踪、定位、安防监控等场景。

业务模式

公司采取直销与经销结合的销售模式，同时积极拓展海外市场。公司产品主要分为M2M和MI两个业务单元，分别对应工业应用和消费电子市场。

技术优势

公司注重研发创新，拥有45%以上研发人员，其中90%为本科及以上学历。研发费用逐年增长，占营业收入比例从2014年的5.20%提升至2016年的8.57%。公司拥有多项核心技术，如通信协议栈开发、无线通信小区切换、RF校准控制等，均为自主研发，并获得多项专利和软件著作权。

财务分析

收入与利润

2014年至2016年，公司营业收入持续增长，复合增长率达11.62%；归母净利润从2574万元增至4121万元，复合增长率达26.53%。2017-2019年，预计EPS分别为0.58元、0.71元、0.87元。

产品结构优化

2G产品占比逐年下降，3G产品占比稳中有升，4G产品发展迅猛，2016年销售收入达6252.87万元，成为未来营收突破口。

毛利率

公司综合毛利率从2014年的26.55%增长至2016年的28.13%，4G产品毛利率随着销售规模扩大和产品优化逐步上升。

行业趋势与市场需求

物联网发展

物联网作为新一代信息技术的重要组成部分，正在成为继计算机、互联网之后的第三次信息产业浪潮。公司作为物联网产业链中的网络层企业，具有良好的发展基础和市场前景。

M2M与车联网

M2M连接数从2010年的1.4%提升至2014年的3.3%，预计到2020年中国M2M连接总数将达10亿，其中蜂窝M2M连接数将从1亿增至3.5亿。车联网渗透率预计2018年超过20%，2025年实现所有汽车联网，市场规模从2015年的355亿美元预计增长至2022年的1560亿美元。

多网融合

随着物联网与移动互联网的深度融合，多网融合成为趋势。公司积极布局4G产品，预计其在M2M应用中将成为主流，提升整体市场竞争力。

公司竞争优劣势

优势

研发及技术优势：公司拥有强大的研发团队和多项核心技术，产品具备高性能、低功耗、高兼容性等特点。
产品差异化及创新优势：公司产品支持多种通信技术之间的切换和数据共享，具有较强的市场竞争力。
行业先发优势：公司深耕无线通信模块多年，已形成完整产品线，覆盖多个应用领域。
客户优势：公司在智能电网、移动支付、车联网等领域拥有众多优质客户。
管理团队优势：公司由经验丰富的管理层领导，能够快速响应市场变化。
区域优势：公司位于珠三角，该区域是物联网产业的重要集聚地，具备良好的产业基础。

劣势

公司规模较小，融资渠道不足：公司资产规模较小，融资渠道有限，影响业务拓展。
海外认证与测试设备不足：海外市场尚处于起步阶段，需投入大量资金进行产品认证和测试，目前存在瓶颈。
高层次人才缺乏：物联网行业对高层次、创新型人才需求大，但目前存在供不应求的情况。
金融支持体系不完善：国内尚未形成针对物联网产业的金融支持体系，可能影响行业发展。

盈利预测

根据公司募投项目及市场发展趋势，预计2017-2019年营业收入增速分别为12%、19%、24%；净利润增速分别为14%、23%、23%。预计公司2017-2019年毛利率分别为30%、30%、31%，销售费用和管理费用占比分别为5%、13%。公司2017-2019年EPS预计分别为0.58元、0.71元、0.87元。