核心内容
广和通（300638.SZ）作为物联网模组行业龙头，2021年前三季度业绩表现超预期，收入和净利润均实现大幅增长。公司持续受益于物联网行业的高增长，未来发展前景良好。
主要观点
- 业绩表现强劲：2021年前三季度公司实现收入28.5亿元，同比增长45%；归母净利润3.2亿元，同比增长44%。其中，单三季度营收10.3亿元，同比增长47.2%；归母净利润1.2亿元，同比增长40%。
- 行业高增长：根据Counterpoint数据，2021年第一季度全球蜂窝物联网模块出货量同比增长50%，第二季度增长53%，达到1亿片。IoT蜂窝无线通信模组总营收同比增长60%，显示行业强劲增长态势。
- 公司优势明显：作为全球蜂窝物联网模块营收排名第二的厂商，广和通在国内市场占据重要份额，且通过收购锐凌无线进一步增强其在车载模组领域的竞争力。
- 盈利预测乐观：分析师预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.5/5.7/7.2亿元，对应PE分别为39/30/24倍，维持“买入”评级。
- 财务状况稳健：公司资产规模持续扩大，资产负债率控制在合理范围，经营质量不断提升，ROE稳步上升。
关键信息
收入与利润增长
- 2021年前三季度收入：28.5亿元，同比增长45%
- 2021年前三季度归母净利润：3.2亿元，同比增长44%
- 2021年单季度收入：10.3亿元，同比增长47.2%
- 2021年单季度归母净利润：1.2亿元，同比增长40%
锐凌无线收购
- 收购进展：公司已启动对锐凌无线剩余股权的收购，锐凌无线2020年收入16.1亿元，2021年Q1收入5.4亿元
- 锐凌无线盈利能力：2020年净利润6900万元，2021年Q1净利润1589万元
- 行业前景：随着车联网和智能汽车的发展，锐凌无线在车载模组领域具备领先地位，有望为公司带来显著业绩增厚
毛利率与净利率
- 毛利率波动：公司前三季度毛利率为25.35%，较去年同期下降约4个百分点，Q1/Q2/Q3分别为25.11%、25.89%、25.05%
- 净利率稳定：净利率与去年同期基本持平，显示公司盈利能力稳定
财务指标预测
| 年度 |
营业收入(百万元) |
增长率yoy(%) |
归母净利润(百万元) |
增长率yoy(%) |
EPS（元/股） |
| 2021E |
4,200 |
53.1 |
445 |
57.1 |
1.08 |
| 2022E |
5,582 |
32.9 |
568 |
27.5 |
1.37 |
| 2023E |
7,277 |
30.4 |
724 |
27.4 |
1.75 |
估值与评级
- PE倍数：2021年对应PE为38.5倍，2022年为30.2倍，2023年为23.7倍
- P/B倍数：2021年为8.9倍，2022年为7.3倍，2023年为5.8倍
- EV/EBITDA倍数：2021年为32.7倍，2022年为25.0倍，2023年为20.0倍
- 投资评级：维持“买入”评级
风险提示
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
通信设备 |
| 前次评级 |
买入 |
| 收盘价（2021.10.15） |
47.48元 |
| 总市值（百万元） |
19,625.86 |
| 总股本（百万股） |
413.35 |
| 自由流通股（%） |
62.27 |
| 30日日均成交量（百万股） |
4.93 |
财务报表摘要
利润表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
1915 |
2744 |
4200 |
5582 |
7277 |
| 营业成本 |
1404 |
1967 |
3031 |
4053 |
5294 |
| 营业利润 |
184 |
307 |
479 |
611 |
778 |
| 归母净利润 |
170 |
284 |
445 |
568 |
724 |
| EBITDA |
187 |
328 |
522 |
671 |
857 |
| EPS（最新摊薄） |
0.41 |
0.69 |
1.08 |
1.37 |
1.75 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总计 |
2054 |
2920 |
3288 |
4506 |
5185 |
| 流动负债 |
748 |
1353 |
1351 |
2139 |
2227 |
| 负债合计 |
751 |
1358 |
1351 |
2139 |
2227 |
| 归属母公司股东权益 |
1303 |
1562 |
1937 |
2367 |
2958 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
223 |
337 |
-136 |
807 |
59 |
| 投资活动现金流 |
-676 |
-133 |
-239 |
-349 |
-364 |
| 筹资活动现金流 |
602 |
-97 |
94 |
-138 |
-135 |
| 现金净增加额 |
145 |
93 |
-280 |
319 |
-440 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
53.3 |
43.3 |
53.1 |
32.9 |
30.4 |
| 归母净利润增长率 |
95.9 |
66.8 |
57.1 |
27.5 |
27.4 |
| 毛利率 |
26.7 |
28.3 |
27.8 |
27.4 |
27.2 |
| 净利率 |
8.9 |
10.3 |
10.6 |
10.2 |
9.9 |
| ROE |
13.0 |
18.2 |
23.0 |
24.0 |
24.5 |
| ROIC |
11.2 |
16.7 |
20.4 |
21.9 |
21.2 |
| 资产负债率 |
36.6 |
46.5 |
41.1 |
47.5 |
43.0 |
| 净负债比率 |
-42.7 |
-27.4 |
1.1 |
-12.6 |
4.8 |
| 流动比率 |
2.5 |
1.7 |
1.7 |
1.5 |
1.6 |
| 速动比率 |
2.1 |
1.2 |
1.3 |
0.9 |
1.1 |
| 总资产周转率 |
1.3 |
1.1 |
1.4 |
1.4 |
1.5 |
| 应收账款周转率 |
3.7 |
4.2 |
4.3 |
5.0 |
5.2 |
| 应付账款周转率 |
3.4 |
2.5 |
3.1 |
3.3 |
3.5 |
| 每股经营现金流 |
0.54 |
0.82 |
-0.33 |
1.95 |
0.14 |
| 每股净资产 |
3.15 |
3.78 |
4.68 |
5.72 |
7.15 |
估值与投资建议
- PE倍数：当前PE为38.5倍，未来三年PE逐步下降，显示公司估值逐步合理化
- P/B倍数：从13.2倍降至5.8倍，反映公司资产价值被逐步认可
- EV/EBITDA倍数：从87.5倍降至20.0倍，估值持续优化
- 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备持续高增长潜力
分析师信息
- 分析师：黄瀚、宋嘉吉
- 执业证书编号：S0680519050002、S0680519010002
- 邮箱：huanghan@gszq.com、songjiaji@gszq.com
免责声明
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