20211203-中泰国际证券-平安好医生-01833.HK-路演后更新_迈入战略升级2.0阶段_盈亏平衡有望提前_继续关注政策发展及战略升级成效_7页

平安好医生（1833 HK）总结

核心内容

平安好医生是一家依托平安集团资源的互联网医疗平台，主要业务涵盖在线医疗服务、健康商城、家庭医生会员制及O2O医疗模式。公司正经历战略升级2.0阶段，旨在提升用户质量、优化获客成本并增强盈利能力和可持续性。

主要观点

• 战略升级2.0：公司已启动战略升级2.0，重点包括HMO健康管理模式、家庭医生会员制及O2O医疗服务模式。通过优化B端和C端获客策略，提升ARPU并改善用户体验。
• 政策影响：近期发布的《互联网诊疗监管细则（征求意见稿）》虽带来短期政策风险，但整体方向未变，长期来看将加速行业规范化，有利于公司作为龙头受益。
• 财务预测：公司预计2021/2022年收入分别为74.9亿/86.7亿元人民币，经调整亏损分别为13.8亿/8.3亿元。公司预期盈亏平衡时间有望提前至2023-2024年。
• 估值调整：由于战略升级及政策风险，公司目标价下调至31.90港元，潜在升幅为17.1%，评级为“增持”。
• 市场表现：公司当前处于历史估值低位，但市场风险偏好下降对其影响较大，需关注战略升级效果及政策变化。

关键信息

战略升级2.0主要内容

• HMO健康管理模式：聚焦高质量B端获客，包括平安集团内部及外部企业渠道；减少C端免费问诊和广告植入，以提升用户体验。
• 家庭医生会员制：提供专属家庭医生服务，涵盖健康管理、亚健康管理、疾病管理、慢病管理和养老管理；推出不同价位产品以加速客户覆盖。
• O2O医疗服务模式：以家庭医生为专业指引，连接线上与线下医疗资源；线下网络包括平安自有及合作医健机构和药店。

政策方向与行业影响

• 政策一致性：近期政策与之前方向一致，但对复诊判定、数据管理、AI应用等提出更严格要求。
• 行业规范化：监管趋严将加速行业规范化，长期利好行业龙头。
• 公司应对：公司已对9家互联网医疗牌照进行自查，符合当地政策，具备调整能力。

财务数据与预测

• 收入增长：公司收入从2018年33.38亿增长至2021年74.92亿，但2021年收入增速放缓至9.1%。
• 毛利表现：毛利从2018年9.12亿增长至2021年19.59亿，毛利率保持在26%左右。
• 亏损情况：公司仍处于亏损状态，2021年经调整亏损为13.8亿，2022年预计减少至8.3亿。
• 市销率（PS）：公司当前PS为3.4倍，较之前有所下降，反映市场对其短期风险的担忧。

估值与评级

• 目标价：下调至31.90港元，较当前股价27.25港元有17.1%的潜在升幅。
• 评级：由“买入”调整为“增持”，反映公司当前处于战略调整期，市场需观望其成效。
• 历史评级：自2020年11月首次覆盖以来，公司评级多次调整，现为“增持”。

风险提示

• 政策风险：互联网医疗政策仍存在不确定性，可能影响公司短期发展。
• 战略升级效果：战略调整是否能有效提升盈利能力和市场份额存在不确定性。
• 竞争加剧：行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。
• 依赖大股东：公司业务高度依赖平安集团，可能带来一定的经营风险。

股票资料

• 现价：27.25港元
• 总市值：31,263.77百万港元
• 流通股比例：33.61%
• 已发行总股本：1,147.29百万
• 52周价格区间：27.05-148.50港元
• 主要股东：中国平安（持股38.44%）

财务摘要

• 资产负债表：流动资产总额从2018年的80.94亿增长至2021年的14.20亿，非流动资产总额从42.80亿下降至32.10亿。
• 损益表：收入持续增长，但净利润仍为负，且2021年亏损扩大。
• 现金流量表：公司现金流整体为负，但经营活动现金流有所改善。

比率分析

• 毛利率：稳定在26%左右。
• 净利率：持续为负，2021年为-20.3%，2022年预计改善至-10.7%。
• 资产回报率：从-9.9%下降至-8.5%。
• 净资产收益率：从-12.7%下降至-10.1%。
• 资产周转率：提升至0.4-0.5。
• 杠杆比率：维持在1.2左右。

历史建议与目标价

• 首次覆盖：2020年11月，目标价为121.00港元，评级为“买入”。
• 2021年2月：目标价调整为139.00港元，评级仍为“买入”。
• 2021年12月：目标价下调至31.90港元，评级调整为“增持”。

行业评级定义

• 推荐：行业基本面向好。
• 中性：行业基本面稳定。
• 谨慎：行业基本面向淡。

公司评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上。
• 增持：潜在投资收益介于10%-20%。
• 中性：潜在投资收益介于-10%-10%。
• 卖出：潜在投资损失大于10%。

重要声明

本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，不构成买卖建议，不承担任何责任。客户应独立判断并咨询专业顾问。

权益披露

• 无投资银行业务关系：过去12个月，中泰国际与平安好医生无投资银行业务关系。
• 无财务权益：分析师及其联系人士无持有平安好医生股份。
• 可能持股：中泰国际证券或其集团可能持有公司股份1%或以上。

版权声明

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