化妆品行业：医美细分Ⅰ，再生元年的针剂趋势-20210607-中泰证券-39页_1mb

医美细分I：再生元年的针剂趋势总结

核心内容

医美行业正逐步进入“再生时代”，再生材料通过刺激人体纤维细胞和胶原蛋白再生，实现结构重塑和容积填充，具有更持久的抗衰效果。目前玻尿酸与肉毒在注射医美市场占比约为2/3和1/3，而随着童颜针、少女针等胶原再生刺激剂的陆续获批，再生材料有望替代部分水货及玻尿酸市场，开启轻医美第二增长曲线。

主要观点

1. 再生材料的定义与功效：

   • 再生材料刺激胶原蛋白再生，改善皮肤弹性、容积和质地。
   • 相较于传统填充剂，再生材料效果更自然、持久，且能修复自身组织。

2. 再生材料的分类与优劣：

   • 童颜针（PLLA）：效果持久，适合面部填充，需多次注射，技术要求高。
   • 少女针（PCL）：具有“填充+修复”双重功效，维持时间长，短期竞争较小。
   • 婴儿针（PDRN/PN）：质地柔软，适合眼周等精细部位，但市场仍需产品获批。

3. 市场趋势：

   • 2021年被视为医美行业的“再生元年”，随着市场教育和医生培训的推进，再生针剂市场渗透率有望提高。
   • 国内水货市场庞大，合规产品将逐步替代，提升行业规范性。

关键信息

1.1 医美行业趋势

• Z世代开始进入抗初老阶段，医美抗衰消费诉求提升。
• 全球再生医疗产品中皮肤/软组织占比达15%，抗衰老市场正从消费品转向医疗领域。
• 再生材料因安全、持久等优势，成为抗衰赛道新宠。

1.2 再生材料与传统填充剂对比

1.3 再生材料市场规模与前景

• 童颜针：国内水货市场规模约10亿元，预计2021年将有合规产品上市。
• 少女针：华东医药Ellanse已于2021年4月获批，预计下半年上市，市场空间巨大。
• 婴儿针：国内尚未获批，但已有公司如杭州壹芯代理韩国产品，未来有望替代部分胶原填充剂市场。
• 骨性材料：如CaHA、PMMA等，具有支撑作用，但存在取出困难、长期风险等问题。

2.1.1 PLLA（童颜针）分析

• 材料：PLLA聚左旋乳酸，可降解且安全。
• 作用机理：代谢过程中产生乳酸，刺激胶原蛋白再生。
• 国内产品：爱美客即将获批，圣博玛已获批，瑞博、塑然雅等在研或已上市。
• 优势：爱美客童颜针兼具即刻与远期效果，注射方便，无需术后按摩。

2.1.2 PCL（少女针）分析

• 材料：PCL微球+CMC凝胶，具有填充与修复双重功效。
• 作用机理：CMC凝胶提供即时填充，PCL刺激胶原再生。
• 国内产品：华东医药Ellanse已获批，四环医药在研产品预计2023年申报。

2.1.3 PDRN/PN（婴儿针）分析

• 材料：从三文鱼中提取的DNA片段，具有抗炎修复功能。
• 作用机理：刺激成纤维细胞分泌胶原蛋白，促进组织再生。
• 国内产品：无合规牌照，杭州壹芯代理韩国Rejuran，预计2021年进入市场。

2.2 骨性材料分析

• CaHA（微晶瓷）：兼具支撑与填充功能，但取出难度高。
• PMMA（爱贝芙）：不可降解，存在肉芽肿风险。
• PVA（宝尼达）：与玻尿酸结合，维持时间长，已在国内上市。
• 葡聚糖：新型材料，已获韩国批准，国内尚未获批。

3.1 上市公司管线分析

• 爱美客：童颜针预计2021年获批，未来有望成为龙头。
• 华东医药：少女针H2上市，代理婴儿针，医美业务收入有望高增。
• 四环医药：在研产品丰富，童颜水凝预计2022年底获批，销售团队成熟。
• 奥园美谷：转型医美，独家代理KDM产品，布局全产业链。
• 汉商集团：收购迪康药业，成为国内医用级聚乳酸材料龙头，推动医美产品开发。

投资建议

• 重点推荐：爱美客，深耕注射医美，产品结构纯正，童颜针有望打开新增长曲线。
• 建议关注：
  • 华东医药，产品矩阵丰富，少女针下半年上市。
  • 四环医药，转型医美，产品储备充足。
  • 奥园美谷，拟剥离地产业务，打造医美平台型公司。

风险提示

1. 市场空间不及预期。
2. 产品审批进展不及预期。
3. 行业竞争加剧。
4. 公开资料可能存在滞后或更新不及时。

重要声明

本报告基于公开资料和实地调研，反映作者研究观点，不构成投资建议。中泰证券及其研究人员对资料准确性不作保证，报告内容可能随时调整。投资者应自行关注更新信息，谨慎决策。