深度-化妆品行业：医美细分Ⅰ，再生元年的针剂趋势-中泰证券-2021.6.7-39页_1mb

医美细分I：再生元年的针剂趋势总结

核心内容

医美行业正在向“再生时代”迈进，再生材料作为刺激人体自身纤维细胞和胶原蛋白再生的新型材料，相较于传统玻尿酸和肉毒，具有更持久的抗衰效果。目前，玻尿酸和肉毒在注射医美中占比约2/3和1/3。随着国内童颜针、少女针等胶原再生刺激剂陆续获批，将逐步替代部分水货及玻尿酸市场份额，推动轻医美市场进入新的发展阶段。

主要观点

• 再生材料定义：再生材料通过刺激自身胶原蛋白再生，达到结构重塑和容积填充效果，效果更自然、持久。
• 再生材料趋势：再生材料市场增长空间巨大，预计未来将占据更大份额，成为抗衰治疗的重要方向。
• 产品比较：童颜针（PLLA）、少女针（PCL）、婴儿针（PN/PDRN）为当前主流产品，其中童颜针未来空间最大，少女针短期竞争较少。
• 市场格局：国内童颜针市场尚无合规产品，但爱美客、长春圣博玛等公司正在推进相关产品审批；少女针已获批，市场潜力大；婴儿针市场逐步扩大，但合规产品仍需时间。

关键信息

1.1 医美行业或将步入“再生时代”

• 市场趋势：Z世代抗初老意识增强，医美抗衰需求上升，预计十年后将成为大众消费。
• 产品分类：再生材料分为刺激胶原再生和补充胶原蛋白两类，其中刺激胶原再生材料包括PLLA、PCL、PN/PDRN等。
• 优势：再生材料效果更自然、持久，适合深层抗衰，可修复自身组织。

1.2 再生材料与传统填充剂对比

1.3 再生材料市场成长空间

• 市场现状：2020年童颜针水货市场规模达10亿，但随着合规产品推出，市场将逐步规范。
• 未来趋势：随着产品教育、医生培训的推进，再生针剂市场认可度提升，渗透率有望提高。
• 替代潜力：再生产品将逐步替代玻尿酸和胶原蛋白市场，开启轻医美第二增长曲线。

标的分析

2.1 新一代胶原再生型材料梳理

• 童颜针：主要成分为PLLA，适用于面部及身体，维持时间1-2年。
• 少女针：由PCL微球+CMC凝胶组成，具有“填充+修复”双重功效，维持时间1-4年。
• 婴儿针：PN/PDRN，质地柔软，适用于眼周等精细部位，维持时间1-3个月。

2.2 骨性结构材料

• CaHA（微晶瓷）：具有长效填充效果，但取出难度高，存在感染风险。
• PMMA（爱贝芙）：不可降解，效果持久但需多次注射，存在局部发硬、肉芽肿等风险。
• PVA（宝尼达）：结合玻尿酸，可维持5-10年，安全性较好。
• 葡聚糖：新型材料，可分解为水和二氧化碳，但国内尚未获批。

3.1 上市公司管线梳理

3.2 爱美客：童颜针（自研）优势明显

• 合规优势：预计成为国内第二个合规童颜针产品。
• 技术优势：PLLA+玻尿酸组合，兼具即刻和远期效果，微球分布均匀。
• 渠道优势：覆盖约5000家医美机构，建立医生教育平台“全轩学院”。
• 市场预期：2025年收入预计达8.99亿元，市占率25%。

3.3 华东医药：多方合作切入医美赛道

• 代理产品：代理韩国婴儿针Rejuran，独家少女针Ellanse预计2021年下半年上市。
• 研发产品：埋线产品Silhouette已通过临床试验，有望2023年获批。
• 渠道布局：销售团队超250人，计划覆盖100-200家医院，进行医生培训。

3.4 四环医药：在研产品丰富，布局医美

• 肉毒素：乐提葆于2020年获批，目标3年内占据30%市场份额。
• 在研产品：包括童颜水凝、一代/二代童颜针、少女针、溶脂针等。
• 销售网络：覆盖200多个城市，超3000家合作机构，40多个代理商。

3.5 奥园美谷：打造医美全平台

• 转型医美：拟出售地产业务，专注医美全产业链。
• 合作布局：与暨南大学、肌源科技、KDM等合作，代理婴儿针、溶脂针等产品。
• 医美服务：收购连天美55%股权，拓展医美服务和机构。

3.6 汉商集团：跨界收购聚乳酸材料龙头

• 上游优势：收购迪康药业，成为国内医用级聚乳酸材料生产商龙头。
• 产品布局：开发聚乳酸微球、医用面膜等医美产品。
• 未来潜力：随着童颜针市场发展，上游材料生产商将受益。

投资建议

• 重点推荐：爱美客，深耕注射医美，业务结构纯正，童颜针即将获批，有望打开新增长曲线。
• 建议关注：
  • 华东医药：代理韩国婴儿针，独家少女针即将上市，渠道能力强。
  • 四环医药：肉毒素获批，产品储备丰富，销售团队成熟。
  • 奥园美谷：转型医美，布局全产业链，拟剥离地产业务。

风险提示

1. 市场空间不及预期。
2. 产品审批进展不及预期。
3. 行业竞争加剧。
4. 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。