20220324-中航证券-复旦微电-688385.SH-2021年年报点评_五大业务条线齐发力_高可靠IC成长动力充沛_8页_635kb

复旦微电（688385.SH）2021年年报点评总结

公司概况

复旦微电成立于1987年，2000年在香港上市，2021年登陆上交所科创板，形成“A+H”资本格局。公司专注于超大规模集成电路设计、开发、测试，并为客户提供系统解决方案，主要业务涵盖安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片和集成电路测试服务五大领域。

核心财务表现

2021年公司实现营业收入25.77亿元（+52.42%），归母净利润5.14亿元（+287.20%），扣非归母净利润4.44亿元（+1013.88%），毛利率58.91%（+12.95pcts），净利率21.70%（+12.22pcts）。ROE（摊薄）达到16.38%（+9.50pcts），创历史新高。
公司当前股价为45.02元，目标价格为60.00元，对应2022-2024年PE分别为51.70倍、39.98倍、32.28倍。

五大业务条线发展情况

• 安全与识别芯片：营业收入8.66亿元（+42.19%），毛利率51.07%（+17.05pcts）。产品线覆盖RFID、智能卡、NFC等，是国内该领域较为齐全的供应商之一。
• 非挥发存储器：营业收入7.21亿元（+41.56%），毛利率55.65%（+10.32pcts）。产品包括EEPROM、NORFlash和SLCNANDFlash，技术指标持续优化。
• 智能电表芯片：营业收入2.96亿元（+64.18%），毛利率56.60%（+22.79%）。公司在国家电网智能电表MCU市场占有率第一，出货量超4亿颗。
• FPGA芯片：营业收入4.27亿元（+109.49%），毛利率84.71%（+2.61pcts）。公司是国内FPGA领域技术领先的公司之一，产品适用于高可靠电子领域。
• 集成电路测试服务：营业收入2.42亿元（+44.17%），毛利率53.90%（-2.02pcts）。公司通过控股子公司华岭股份提供全面测试服务，覆盖多个高可靠性应用领域。

业务发展趋势与市场前景

FPGA业务

FPGA在高可靠电子领域具有广阔前景，国内高可靠电子市场正经历三大“加速度”：特种装备放量、信息化提升、国产化率提高。公司作为FPGA产业链上游企业，有望受益，预计“十四五”期间复合增速将显著高于特种装备增速。

安全与识别芯片业务

随着万物互联的发展，安全芯片需求激增，公司将安全芯片应用于物联网、移动支付、智能识别等领域，未来增长空间较大。

非挥发存储器业务

存储芯片市场持续扩大，EEPROM、NORFlash、SLCNANDFlash产品技术逐步向高速、低功耗、高可靠性方向演进，公司聚焦于高可靠存储产品，市场前景良好。

智能电表芯片业务

MCU芯片向高性能、低功耗、集成无线功能发展，公司智能电表MCU已占据国内市场份额第一，同时积极拓展至智能家居、物联网等领域。

测试服务业务

随着芯片工艺不断进步，第三方测试市场兴起，公司测试服务覆盖广泛，具备良好发展潜力。

费用与研发投入

公司2021年期间费用率37.80%（-4.43pcts），其中管理费用1.12亿元（+8.81%），销售费用1.72亿元（+46.16%）。研发投入6.92亿元（+40.99%），占营收比重29.06%，公司重视研发，持续提升技术实力。

投资建议

基于公司五大业务线的快速增长和高可靠IC领域的广阔前景，我们给予公司“买入”评级，目标价60.00元，对应2022-2024年PE分别为65.97倍、50.94倍、41.16倍。

风险提示

• 集成电路价格下降风险
• 产品研发不及预期风险
• 市场开拓不及预期风险

盈利预测（单位：百万元）

财务数据趋势

公司近五年营业收入及净利润持续增长，毛利率与净利率显著提升，期间费用率下降，显示公司盈利能力增强和成本控制能力提升。

分析师简介

• 张超：中航证券首席分析师，清华大学硕士
• 宋博：中航证券军工分析师，北京航空航天大学硕士
• 王宏涛：中航证券军工分析师，航天科工二院博士

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自主判断并承担投资风险。