20220816-中航证券-复旦微电-688385.SH-2022年中报点评_产品结构不断优化_高可靠业务占比快速提升_10页_2mb

报告摘要

复旦微电 (688385) 2022年中报点评总结

核心内容

2022年上半年，复旦微电实现营收17.02亿元（+50.83%），归母净利润5.31亿元（+172.99%），扣非归母净利润5.19亿元（+220.88%），毛利率达65.00%（+9.77pcts），净利率达31.81%（+13.05pcts）。2022Q2营收9.27亿元（环比+19.43%），归母净利润2.98亿元（环比+27.77%）。

公司产品结构持续优化，高可靠产品占比显著提升，带动盈利能力增强。五大业务条线均实现增长，其中FPGA及其他芯片业务增长最快（+120.84%），营收占比达22.23%（+7.05pcts）。

主要观点

1. 产品结构优化与高可靠业务增长

安全与识别芯片：营收4.61亿元（+23.57%），占比27.09%（-5.98pcts）。公司专注于RFID、智能卡、安全模块和NFC芯片，积极拓展物联网安全、防伪应用等方向。
非挥发存储器：营收4.87亿元（+33.80%），占比28.61%（-3.64pcts）。存储产品线在高可靠应用领域表现突出，逐步拓宽车规级产品覆盖。
智能电表芯片：营收2.76亿元（+177.86%），占比16.19%（+7.40pcts）。公司在国家电网单相智能电表MCU市场份额第一，积极拓展智能家居、物联网等新领域。
FPGA及其他芯片：营收3.78亿元（+120.84%），占比22.23%（+7.05pcts）。FPGA产品已实现批量应用，新一代十亿门级FPGA产品研发进行中，技术优势明显。
测试服务：营收1.00亿元（-7.41%），受Q2疫情影响。公司测试服务能力不断提升，覆盖多个应用领域。

2. 高强度研发投入与技术突破

公司研发投入3.74亿元（+22.15%），聚焦于安全识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片和FPGA芯片。
安全与识别产品线推出多款物联网安全芯片，提升低功耗与安全技术平衡。
存储产品线完成EEPROM AEC-Q100考核验证，逐步拓展车规级产品应用。
智能电表MCU完成12寸55nm和90nm工艺平台开发，未来将布局8寸工艺平台。
FPGA产品线突破多项关键技术，形成技术集群优势，构建核心技术壁垒。

3. 股权激励计划

公司2021年实施股权激励计划，向565名激励对象授予893.40万股限制性股票。
股权激励费用将分摊至2021-2025年，有助于提升员工凝聚力与管理积极性，促进公司长期发展。

4. 投资建议

维持“买入”评级，上调目标价至75.00元。
2022-2024年PE分别为62.06倍、47.46倍、39.21倍，显示公司估值具有吸引力。

关键信息

财务表现：营收和净利润增长显著，毛利率和净利率大幅提升。
业务拓展：五大业务条线齐头并进，FPGA和存储器业务受益于高可靠领域景气。
市场前景：物联网、5G、智能终端等新兴应用推动安全芯片和存储芯片需求增长。
研发投入：持续加大研发力度，推动产品技术升级与市场拓展。
现金流情况：经营活动现金流净额达3.29亿元，投资活动现金流净额为-1.47亿元，筹资活动现金流净额为-0.82亿元。

风险提示

全球疫情发展不确定性
集成电路降价风险
研发产品不及预期
市场开拓不及预期

财务数据与估值

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1690.90	2577.26	3891.67	4864.58	5837.50
归母净利润(百万元)	132.87	514.47	984.33	1287.12	1558.09
毛利率(%)	45.96	58.91	63.00	60.00	59.00
市盈率PE	-	79.70	53.09	40.60	33.54
市净率PB	-	13.67	10.02	7.86	6.21
净资产收益率ROE(%)	6.88	16.38	21.59	21.58	20.92

投资评级

公司评级：买入
行业评级：增持（若行业增长高于沪深300指数） / 中性（若行业增长与沪深300指数相当） / 减持（若行业增长低于沪深300指数）

研究团队与联系方式

研究团队：中航证券军工团队，规模20余人，依托航空工业集团资源，覆盖军工行业各领域。
分析师：
- 张超：SAC执业证书S0640519070001，联系电话010-59219568，邮箱zhangchao@avicsec.com
- 宋博：SAC执业证书S0640520090001，联系电话010-59219575，邮箱songbo@avicsec.com
销售团队：
- 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
- 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
- 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011