20220322-西南证券-复旦微电-688385.SH-2021年年报点评_业务多轮驱动高增长_FPGA技术持续突破_11页_2mb

复旦微电子公司业务与财务总结

核心内容

复旦微电子是一家专注于集成电路设计与研发的公司，其业务涵盖安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片以及集成电路测试服务五大领域。公司近年来在半导体行业高景气的推动下，实现了业绩的快速成长。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年，公司实现营业收入25.8亿元，同比增长52.4%；归母净利润5.1亿元，同比增长287.2%。毛利率和净利率分别提升13.0pp和12.2pp，达到58.9%和21.7%。
• 业务多元化：公司三大核心业务（安全识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片）均实现显著增长，其中FPGA芯片业务增速最快，同比增长109.5%。
• 技术持续突破：公司在FPGA芯片领域持续领先，已推出亿门级产品，并正积极研发14/16nm制程的10亿门级FPGA产品，预计未来1-2年将放量。
• 盈利预测积极：基于各项关键假设，公司预计2022-2024年营业收入将分别增长32.93%、26.73%和24.00%；归母净利润预计增长41.00%、25.39%和32.74%。公司给予2022年65倍PE估值，对应市值471.5亿元，目标价57.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：公司面临下游需求衰退、产品研发进度不及预期以及FPGA芯片产能不足等风险。

关键信息

营收与利润

• 2021年营收：25.8亿元，同比增长52.4%。
• 2021年归母净利润：5.1亿元，同比增长287.2%。
• 毛利率：2021年为58.9%，同比上升13.0pp。
• 净利率：2021年为21.7%，同比上升12.2pp。
• 2022-2024年预测：
  • 营收分别增长至34.26亿元、43.42亿元和53.84亿元。
  • 归母净利润分别增长至7.25亿元、9.10亿元和12.07亿元。

业务结构

• 安全与识别芯片：2021年收入8.7亿元，占比33.6%；毛利率51.1%，同比增长。
• 非挥发存储器：2021年收入7.2亿元，占比28.0%；毛利率55.7%，同比增长。
• 智能电表芯片：2021年收入3.0亿元，占比11.48%；毛利率56.6%，同比增长。
• FPGA芯片：2021年收入4.3亿元，占比16.6%；毛利率高达84.7%，同比增长。
• 集成电路测试服务：2021年收入2.4亿元，占比9.4%；毛利率52.9%，同比增长。

技术优势

• FPGA芯片：公司是国内最早推出亿门级FPGA的厂商，28nm制程的PSoC芯片已在人脸识别、计算机视觉等领域应用。
• 研发能力：公司持续加大研发投入，2021年研发费用率为26.8%，近五年均高于26%，显示对技术研发的重视。
• 客户资源：已导入三星、LG、VIVO、海尔、海信、联想等国内外知名厂商，品牌认知度良好。

财务与运营

• 经营活动现金流：2021年达6.0亿元，同比增长174.2%。
• 费用率：销售费用率稳定在6.7%，管理费用率下降至31.2%，研发费用率下降至26.8%。
• 股权结构：公司股权较为分散，上海复旦复控科技产业控股公司和上海复芯凡高集成电路公司分别为第二、第三大股东。

估值与评级

• 2022年PE：65倍，对应市值471.5亿元，目标价57.9元。
• 可比公司PE：2022年平均PE为75倍，公司估值相对较低，体现成长性与市场预期。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计未来6个月内相对沪深300指数涨幅将超过20%。

附录：主要财务指标

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2577.26	3425.96	4341.64	5383.77
归母净利润(百万元)	514.47	725.38	909.56	1207.34
毛利率	58.9%	58.7%	59.8%	60.6%
净利率	21.7%	23.02%	22.78%	24.38%
ROE	16.61%	16.17%	16.85%	18.28%
PE	67.55	52.34	41.74	31.44
PB	12.09	8.27	6.91	5.66

风险提示

• 下游需求衰退
• 研发进度不及预期
• FPGA芯片产能不足