20180820-长城证券-绝味食品-603517.SH-2018中报_点评_Q2盈利稳提升_业绩略超预期_4页_569kb

报告摘要

绝味食品（603517）在2018年第二季度及上半年实现了稳定的业绩增长，展现出良好的盈利能力与市场表现。公司作为休闲卤制品行业的龙头，凭借其在渠道、产能和规模方面的优势，持续推动业绩增长。分析师张宇光与黄瑞云对绝味食品的未来发展持积极态度，维持“推荐”投资评级。

Q2业绩表现超预期：公司2018年第二季度实现营业收入11.2亿元，同比增长14.9%；归母净利润1.7亿元，同比增长33.7%。H1整体实现营业收入20.9亿元，同比增长12.6%；归母净利润3.2亿元，同比增长32.6%。
门店扩张稳健：截至2018年6月底，公司门店存量为9459家，单季度新增200多家门店，开店速度表现平稳。H1新增门店406家，较去年同期有所放缓，主要因公司更注重引入经营能力更强的加盟商，并优化门店质量。
盈利能力提升：Q2毛利率环比上升1.97个百分点至36.3%，净利率维持在高位。公司通过原料价格下降、控制费用率（销售费用率下降4.32个百分点至9.2%）等方式有效提升了盈利能力。
成本对冲能力较强：公司H1原料存货达4.2亿元，可对冲下半年的鸭价波动压力，进一步保障盈利稳定性。
增长驱动因素：公司通过产品提价、口味与品类丰富、门店升级、服务改善、优质加盟商增加及品牌力提升等方式，持续优化同店收入，提高收入弹性。
长期发展看好：公司具备强大的平台资源整合能力，包括门店网络、加盟商资源、物流配送能力和全国化工厂等，未来业绩有望持续增长。

股价表现：目前股价为34.45元，总市值为141.25亿元，流通市值为56.40亿元。
盈利预测：
- 2018E：营业收入44.39亿元，净利润6.49亿元，EPS为1.58元，PE为22倍。
- 2019E：营业收入50.83亿元，净利润8.01亿元，EPS为1.95元，PE为18倍。
- 2020E：营业收入57.84亿元，净利润9.61亿元，EPS为2.34元，PE为15倍。
财务指标：
- 成长性：营业收入增长率为15.3%、14.5%、13.8%；净利润增长率为29.3%、23.5%、19.9%。
- 盈利能力：毛利率由31.8%提升至36.3%；销售净利率由11.6%提升至14.7%。
- 营运效率：销售费用率由8.1%降至8.7%；管理费用率由6.1%降至6.5%。
- 偿债能力：资产负债率由25.3%降至13.9%；流动比率由1.96提升至4.19。
估值：PE从37.14倍降至14.70倍；EV/EBITDA从23.70倍降至8.81倍；EV/SALES从4.21倍降至2.07倍。