20180820-广发证券-绝味食品-603517.SH-费用率下降推动净利润超预期_5页_860kb
报告摘要
绝味食品 (603517.SH) 总结
核心内容
绝味食品在2018年上半年实现了收入和净利润的超预期增长，主要得益于费用率的显著下降。公司上半年收入为20.85亿元，同比增长12.62%；归母净利润为3.15亿元，同比增长32.55%。其中，第二季度收入增长14.81%，净利润增长33.74%，超出市场预期。净利率同比提升2.13个PCT，达到14.92%，主要归因于费用率下降3.48个PCT。
主要观点
- 收入增长：公司上半年新增门店数为409家，低于去年同期的686家，主要受春节因素影响，预计二季度开店节奏恢复正常。
- 提价与门店升级：2017年10月公司对产品进行提价，结合第四代门店升级，预计推动上半年同店收入增长约3%。
- 毛利率稳定：尽管毛鸭价格上涨25%以上，公司毛利率仅微幅下降0.15个PCT，主要由于上游议价能力较强和产品结构优化。
- 费用管控成效显著：销售费用率下降3.32个PCT，广告宣传费下降71.5%；管理费用率下降0.02个PCT，整体期间费用率下降3.48个PCT。
- 下半年增长预期：预计2018年下半年开店节奏加快，全年门店扩张将贡献10%以上的收入增长。门店升级和结构优化预计带动单店收入增长约3%，并维持毛利率稳定。
关键信息
财务表现
| 项目 | 2018上半年 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 收入 | 20.85亿元 | +12.62% |
| 归母净利润 | 3.15亿元 | +32.55% |
| 扣非后归母净利润 | 3.11亿元 | +36.76% |
| 净利率 | 14.92% | +2.13个PCT |
| 毛利率 | 35.8% | 微幅下降0.15个PCT |
盈利预测（2018-2020）
| 年份 | 收入（亿元） | 增长率 | 归母净利润（亿元） | 增长率 | EPS（元/股） | PE估值 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 43.74 | 13.59% | 6.54 | 30.31% | 1.59 | 21.60 |
| 2019 | 50.59 | 15.67% | 8.07 | 23.49% | 1.97 | 17.49 |
| 2020 | 58.37 | 15.38% | 9.67 | 19.72% | 2.36 | 14.61 |
风险提示
- 食品安全风险
- 原材料价格上涨超出预期
- 渠道开拓进度不及预期
- 销售费用增长超出预期
- 开店进度放缓
财务结构与运营效率
| 项目 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 15.8% | 14.7% | 13.7% |
| 流动比率 | 4.00 | 4.88 | 5.71 |
| 速动比率 | 3.05 | 3.94 | 4.77 |
| 总资产周转率 | 1.25 | 1.18 | 1.11 |
| 毛利率 | 35.8% | 36.5% | 36.8% |
| 净利率 | 14.9% | 16.0% | 16.6% |
| ROE | 20.3% | 20.0% | 19.3% |
| ROIC | 54.7% | 72.4% | 92.5% |
投资评级与估值
- 公司评级：买入
- 当前价格：34.45元
- 对应PE估值：22/17/15倍（2018-2020）
- 投资评级说明：
- 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上
- 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%
- 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上
分析师团队
- 首席分析师：王永锋（S0260515030002）
- 联席首席分析师：王文丹（S0260516110001）
- 研究助理：张志遂、刘景瑜、陈涛、袁少州
数据来源与免责声明
- 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心
- 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证准确性或完整性，且不对外公开发布。
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