20180711-天风证券-东阳光药-01558.HK-抗流感龙头业绩增长靓丽_多领域新品布局未来可期_12页_876kb

东阳光药（01558）总结

公司概况

东阳光药（01558.HK）是一家专注于抗病毒、内分泌、心血管、抗肿瘤及其他疾病治疗领域药物研发、制造及销售的公司。公司于2015年12月在港交所上市，证券代码为1558.HK。其前身宜昌长江药业有限公司成立于2001年，2015年改制为股份有限公司。公司目前拥有35款药品生产和销售，其中抗病毒药物占据主要市场份额。

核心内容

业绩增长情况

• 营业收入：2017年达到16.02亿元，同比增长70.1%，2012-2017年复合增长率达42.9%。
• 净利润：2017年为6.47亿元，同比增长70.0%，2012-2017年复合增长率达94.9%。
• 毛利率：2017年达82.49%，较2016年的77.25%上升5.24个百分点。
• 净利率：2017年为39.11%，较2012年的8.55%显著提升。

抗病毒药物表现

• 销售额：2017年抗病毒药物销售额达14.08亿元，同比增长90.3%，2012-2017年复合增长率达153.4%。
• 占比：抗病毒药物占总营收的87.5%，是公司主要收入来源。
• 核心产品：可威（磷酸奥司他韦）系列销售额占抗病毒药物的99.5%，占总营收的87.5%。2017年可威颗粒和可威胶囊分别占抗病毒药物销售额的68.3%和31.4%。
• 市场地位：2017年，东阳光药在样本医院奥司他韦销量占比达96.1%，销售额占比达86.85%，稳居行业龙头。

销售团队建设

• 销售人员数量：从2015年的196人增长至2017年的856人，占员工总数比例从20.7%上升至42.9%。
• 分销费用：2016年和2017年分销费用增速分别为134.1%和105.7%。
• 销售策略：公司构建了学术推广团队与分销网络相结合的销售体系，覆盖全国1205家第三方分销商。

新品布局

公司重点布局以下三个领域：

1. 内分泌和代谢类疾病：研发三种胰岛素原料药和六种胰岛素制剂，2018年底将推出重组人胰岛素注射液。
2. 消化系统疾病：计划推出多种质子泵抑制剂（PPI），2018年4月注射用艾司奥美拉唑已获CFDA审批通过并上市。
3. 抗病毒治疗领域：获得磷酸依米他韦生产销售权利，并与太景医药合作开发伏拉瑞韦联合用药。

主要观点

• 公司凭借抗流感药物可威系列实现业绩的快速增长，成为抗病毒药物领域的龙头。
• 产品毛利率持续提升，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成功。
• 公司积极扩大销售团队，提高市场渗透率，加速产品推广。
• 新品研发布局广泛，涵盖多个治疗领域，未来有望成为新的增长点。

关键信息

• 产品结构：公司产品主要分为抗病毒药物、内分泌及代谢药物、心血管药物和其他药物。
• 主要产品：可威（磷酸奥司他韦）、苯溴马隆、替米沙坦、苯磺酸氨氯地平、甘精胰岛素等。
• 研发进展：胰岛素产品线涵盖二代和三代产品，其中重组人胰岛素注射液预计2018年底上市；PPI产品线逐步完善；磷酸依米他韦与伏拉瑞韦联合用药进入临床III期。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为8.10亿元、9.95亿元、11.81亿元，对应EPS分别为1.79元、2.20元、2.61元。
• 估值：基于港股恒生医疗保健板块可比公司2018年PE，给予东阳光药2018年22倍估值，对应目标价39.38元（46.61港元），首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 专利到期风险：奥司他韦专利即将到期，可能影响市场独占地位。
• 产品一致性评价：可能面临无法通过一致性评价的风险。
• 研发风险：新产品可能因审批延迟或不通过而影响收入增长。
• 价格下降风险：药品价格可能因市场竞争加剧而下降。

股权结构

• 实际控制人：深圳东阳光实业发展有限公司，最终实际控制人为郭中能及其夫人郭梅兰。
• 主要股东：东阳光集团持有公司股权，旗下拥有东阳光药和东阳光科两家上市公司。

行业地位

• 抗流感领域：公司在抗病毒药物领域占据主导地位，尤其在奥司他韦市场。
• 产品布局：公司产品线丰富，覆盖多个治疗领域，具备较强的研发和市场拓展能力。

结论

东阳光药凭借其在抗病毒药物领域的领先地位和持续的销售投入，实现了业绩的快速增长和毛利率的稳步提升。公司正在积极布局多个治疗领域，拓展新产品线，为未来增长奠定基础。基于盈利预测和行业估值，公司获得“增持”评级。