深度报告-20220523-浙商证券-福鞍股份-603315.SH-福鞍股份深度报告_携贝特瑞进军负极材料_开启第二成长曲线_43页_4mb

福鞍股份深度报告总结

公司概况

福鞍股份（603315）是一家以铸钢件和环境治理服务为主营业务的多元化企业。公司于2015年A股IPO上市，2019年成功收购控股股东旗下辽宁冶金设计研究院，进入环保治理领域。2021年与全球负极材料龙头贝特瑞成立合资公司，进军新能源材料领域。2022年5月，公司拟通过发行股票和支付现金的方式全资收购控股股东旗下石墨化资产天全福鞍，标志着公司正式进入锂电池负极材料石墨化加工领域。

新能源转型与负极材料业务

负极材料市场前景

负极材料是锂电池的重要组成部分，占锂电池总成本的10%~15%。随着电动车和储能需求的快速增长，预计到2025年全球人造石墨负极需求量将达149万吨，四年CAGR为39%。人造石墨因循环性能好、安全性能相对占优，在动力电池市场广泛应用。

负极材料生产流程

人造石墨的生产流程包括前端加工（粉碎、造粒、分级、石墨化等）和后端加工（打散混合、筛分、磁选等）。其中，石墨化为关键环节，具有重资产、高耗能的特征，是负极材料生产成本的主要组成部分。

石墨化自供率提升行业壁垒

在能耗双控政策背景下，石墨化产能成为负极材料行业的瓶颈。石墨化自供率提升有助于企业降低成本，增强盈利能力。福鞍股份拟通过全资收购天全福鞍，提升石墨化自供能力，保障负极子公司生产。

贝特瑞合作与产能规划

福鞍股份与贝特瑞合作成立合资公司瑞鞍新材料，计划建设年产10万吨锂电池负极材料前驱体和成品生产线。目前一期5万吨已于2022年5月投产，二期5万吨预计2023年投产。天全福鞍的石墨化产能预计2022年底达6万吨，2022年5月宣布拟全资收购，若成功并表将成为公司新增主营业务。

环保业务与轻型燃气轮机布局

非电脱硫脱硝市场前景

随着环保政策日益严格，非电领域脱硫脱硝市场前景广阔。预计到2025年，国内脱硫脱硝行业市场规模将超过2000亿元，2021-2025年CAGR近8%。公司全资子公司辽宁冶金设计研究院拥有丰富的资质和良好的本地口碑，为省外扩张提供支持。

轻型燃气轮机布局

公司自2017年起布局轻型燃气轮机，掌握50MW以下应用于分布式能源领域的燃气轮机生产制造技术。未来有望打造分布式能源完整产业链，创造新的业绩增长点。

铸钢件业务与盈利状况

铸钢件行业现状

铸钢件行业进入成熟阶段，公司作为老牌铸钢件企业，具备细分领域深耕能力。公司铸钢件主要应用于火电、水电、轨交等大型装备领域，2018年至2021年铸件业务收入分别为3.04亿元、3.57亿元、3.24亿元和3.16亿元，占主营业务收入比例分别为94%、43%、37%和33%。

盈利承压与修复预期

2021年公司因原材料价格上涨导致铸件业务毛利率下滑至-0.10%。随着定价机制理顺，公司铸件业务盈利有望修复。同时，环保业务成为公司重要收入来源，2021年实现收入6.1亿元，占主营业务收入比例达65%。

盈利预测与估值

盈利预测

不考虑石墨化资产并表，公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.94亿元、2.96亿元和4.16亿元，对应EPS为0.63元、0.96元和1.35元/股。

估值分析

按分部估值法，公司负极材料业务对应合理市值28亿元，环境治理业务对应71亿元，铸造业务对应15亿元，目标市值为114亿元。对应2022年PE为59倍，较当前市值有50%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 全球新能源汽车销量不及预期
• 负极及石墨化产能建设不及预期
• 人造石墨负极行业竞争加剧
• 定增和资产收购不通过的风险

关键数据汇总