> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝特瑞总结 ## 核心内容 贝特瑞（920185.BJ）作为负极材料领域的全球龙头，2025年实现总营业收入169.83亿元，同比增长19.29%；归母净利润为8.75亿元，同比下降5.93%。尽管2025年净利润有所下滑，但公司持续扩产并深化全球布局，预计2026-2028年归母净利润将显著增长，分别为16.71亿元、20.02亿元和23.42亿元，对应EPS分别为1.47元、1.76元和2.06元，当前股价对应的PE分别为21.8倍、18.2倍和15.6倍。公司维持“增持”评级。 ## 主要观点 - **营收增长**：2025年公司营收同比增长19.29%，达到169.83亿元，显示其业务规模持续扩大。 - **负极材料业务强劲**：2025年负极材料营收135.15亿元，同比增长26.40%，成为公司主要增长点。 - **全球布局加速**：公司稳步推进海外产能建设，包括印尼二期、深圳硅基产能以及摩洛哥项目，增强其国际竞争力。 - **行业需求上升**：受益于新能源汽车及储能市场的高速增长，锂电池及材料市场需求持续扩大，预计至2030年全球负极材料产量将达605.8万吨，复合增长率约14%。 - **盈利预测积极**：公司未来三年（2026-2028）盈利预测乐观，净利润将从8.75亿元增长至23.42亿元，净利率逐步提升。 - **研发投入持续**：公司持续投入研发，特别是在硅碳负极、固态电池等前沿技术领域，为长期发展奠定基础。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 14,237 | 16,983 | 21,339 | 23,834 | 25,876 | | 归母净利润(百万元) | 930 | 875 | 1,671 | 2,002 | 2,342 | | EPS(元) | 0.82 | 0.77 | 1.47 | 1.76 | 2.06 | | P/E(倍) | 39.2 | 41.7 | 21.8 | 18.2 | 15.6 | ### 负极材料业务 - 2025年负极材料销量达601,703.69吨，产量为594,843.72吨。 - 全年负极材料产能达到78.25万吨/年，较2024年末增长36.52%。 - 2024H1负极材料出货量同比增长19%，海外基地布局逐步落地。 ### 正极材料业务 - 2025年正极材料营收为30.33亿元，同比下降1.52%。 - 2025年正极材料产量为21,810.64吨，销量为21,889.06吨。 ### 产能扩张 - 江苏、天津、四川、惠州及山东基地通过技术改造、工艺革新等新增12万吨负极材料产能。 - 印尼二期年产8万吨负极材料项目及深圳7500吨硅基产能已投产。 - 摩洛哥年产6万吨负极材料项目和年产5万吨正极材料项目正在推进中。 ### 风险提示 - 市场竞争加剧 - 原材料价格波动 - 应收账款风险 ## 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 23.0 | 20.7 | 21.1 | 21.3 | 21.6 | | 净利率(%) | 6.5 | 5.2 | 7.8 | 8.4 | 9.1 | | ROE(%) | 6.6 | 7.5 | 10.6 | 11.8 | 12.4 | | ROIC(%) | 4.8 | 5.3 | 7.3 | 8.6 | 9.9 | | 资产负债率(%) | 56.8 | 57.3 | 55.1 | 51.4 | 47.3 | | 净负债比率(%) | 52.5 | 65.4 | 39.4 | 27.4 | 6.9 | | P/B(倍) | 3.0 | 2.9 | 2.5 | 2.3 | 2.0 | ## 总结 贝特瑞在2025年实现了营收增长，但净利润略有下降。公司通过持续扩产和全球布局，增强了市场竞争力。负极材料业务表现强劲，正极材料业务则面临一定挑战。公司未来盈利预期积极，且在技术前沿领域持续布局，为长期增长提供支撑。同时，公司也需关注市场竞争、原材料价格波动及应收账款风险。