20150408-华创证券-福鞍股份-603315.SH-国内领先的绿色铸钢企业_17页_829kb

福鞍股份（603315.SH）详细总结

核心内容

福鞍股份是一家国内领先的绿色铸钢企业，专注于大型铸钢件的研发、生产和销售，主要服务于发电设备、重型机械等重大技术装备制造业。公司产品涵盖火电设备铸件、水电设备铸件、其他发电设备铸件以及工程机械和轨道交通铸件，其中核心产品包括汽轮机缸体、阀体、水轮机叶片、大型轧机机架和轨道交通转向架等。

公司于2011年4月21日成立，发行前总股本为7500万股，拟公开发行不超过2500万股，发行后总股本为10000万股。发行价为15.19元/股，上市合理定价区间为22.2元-25.9元，对应2015-2017年的EPS分别为0.74元、0.92元和1.09元，市盈率在30-35倍之间。

主要观点

• 行业前景广阔：我国铸件产量连续11年居世界首位，下游行业如火电、水电和工程机械持续增长，为公司带来巨大的市场空间。
• 技术领先：公司自主研发多项核心技术，已取得12项专利、1项科技成果鉴定和2个火炬计划项目，具备较强的自主创新能力。
• 品牌与客户优势：公司与国内外多家知名企业建立了稳定的合作关系，包括美国通用电气、日本东芝、德国西门子等，行业地位稳固。
• 募投项目提升竞争力：募集资金用于高端铸钢件制造、水轮机组精加工、超超临界火电缸体阀体及轨道交通转向架加工项目，预计新增25933.03万元收入，增加7208.70万元利润。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年EPS分别为0.74元、0.92元、1.09元，盈利能力和成长性良好。
• 风险提示：存在市场风险、客户集中风险、技术风险及实际控制人控制风险，需关注行业竞争、客户变动和技术更新等潜在问题。

关键信息

财务表现

• 主营收入：2014年为421.67百万，预计2015-2017年分别增长至480.97百万、549.32百万和628.52百万，年均增速约14.4%。
• 营业利润：2014年为56百万，预计2015-2017年分别增长至83百万、104百万和123百万，年均增速约25.6%。
• 净利润：2014年为56.26百万，预计2015-2017年分别增长至75.56百万、93.90百万和111.32百万，年均增速约18.5%。
• 毛利率：公司综合毛利率保持稳定，2011-2014年分别为27.96%、27.58%、30.78%和27.10%，2015-2017年预计维持在27.8%-28.86%之间。

募投项目

• 项目投资：共计35,046.56万元，分别用于重大技术装备高端铸钢件制造项目（9,716.11万元）、水轮机组关键铸钢件精加工项目（7,339.87万元）、超超临界火电缸体、阀体及轨道交通转向架加工项目（8,990.58万元）以及补充流动资金（9,000.00万元）。
• 项目收益：预计项目达产后，年销售收入将增加25933.03万元，年利润增加7208.70万元。

市场与行业

• 火电行业：我国火电装机容量预计持续增长，火电设备铸件市场前景广阔。
• 水电行业：我国水电资源丰富，开发率较低，未来增长潜力大。
• 工程机械行业：市场尚未饱和，预计年均增长15.56%，为公司提供持续增长动力。

股东结构

• 发行后主要股东：辽宁福鞍控股有限公司持股81.28%，吕世平为实际控制人，持股90%。
• 其他股东：李士俊持股9.50%，吴迪持股8.2775%。

风险提示

• 市场风险：行业竞争加剧，中低端产品产能过剩，可能影响公司利润率。
• 客户集中风险：前五大客户收入占比约60%，客户变动可能影响公司业绩。
• 技术风险：行业技术升级快，公司需持续创新，否则可能被市场淘汰。
• 实际控制人风险：吕世平持股超过50%，可能影响公司治理结构和中小股东利益。

估值分析

公司2015-2017年EPS分别为0.74元、0.92元和1.09元，市盈率在30-35倍之间，对应合理价格区间为22.2元-25.9元。

总结

福鞍股份作为国内领先的绿色铸钢企业，凭借领先的技术、稳定的客户资源和良好的品牌声誉，在大型铸钢件市场中占据有利地位。公司通过募投项目扩大产能，提高产品附加值，增强技术实力，进一步巩固市场地位。尽管面临一定的市场和技术风险，但其良好的盈利预测和行业增长前景，使其具备较强的长期投资价值。