20170205-中泰证券-贝特瑞-835185.OC-负极材料龙头_切入NCA三元材料领域_15页_1mb

报告摘要

贝特瑞（835815.0C）研究报告总结

核心内容概览

贝特瑞是新三板市场上的锂电池负极材料行业龙头，同时布局正极材料产业链，具备磷酸铁锂和NCA三元材料的生产能力。公司凭借技术领先和全产业链布局，占据了行业领先地位，并受益于新能源汽车和动力电池市场的快速发展，业绩持续增长。

主要观点

行业地位与产品布局
贝特瑞是全球最大的负极材料供应商，也是国内唯一实现NCA产业化的企业之一。公司产品涵盖天然石墨、人造石墨、中间相碳微球、钛酸锂及硅基复合材料等，满足客户多样化需求。
业绩表现
2016年上半年，贝特瑞营业收入和归母净利润分别同比增长48.27%和157.26%，其中正极材料销售收入贡献显著，达到营业总收入的23%。公司2016年动力电池市场需求的上升带动了负极材料需求的增长，成为业绩增长的重要驱动力。
市场前景
负极材料行业高度集中，贝特瑞作为龙头企业，将充分受益于锂电池行业的发展。预计未来几年，新能源汽车的快速增长将推动动力电池负极材料需求大幅上升，2020年预计需求规模约为9.7万吨，是2015年的4倍以上。
技术与研发优势
公司高度重视研发创新，每年研发投入占营业收入约5%。拥有超过100项发明专利，持续推动产品升级换代，具备较强的技术优势。
盈利预测与估值
根据预测，贝特瑞2016~2018年的营业收入分别为21.76亿元、29.23亿元和34.99亿元，净利润分别为2.75亿元、3.56亿元和4.25亿元。当前股价35.9元，对应2016~2018年的估值分别为22.7X、17.6X和14.7X，公司当前估值相对较低，具备一定的投资价值。
投资建议
综合公司行业地位、成长性和未来规划，首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者积极关注。

关键信息

公司概况
- 贝特瑞是全球最大的负极材料供应商，拥有4万吨/年负极材料产能，1.7万吨/年磷酸铁锂产能，3000吨/年NCA产能。
- 公司客户覆盖三星、松下、LG、天津力神、比亚迪等国内外主流锂电池厂商。
- 实际控制人为中国宝安，通过直接和间接方式持有公司84.76%的股份。
行业趋势
- 负极材料行业集中度高，前三企业占据55%以上市场份额。
- 碳系负极材料仍是主流，高端负极材料如MCMB、钛酸锂、硅基材料等逐渐被推广。
- 新能源汽车带动动力电池需求，预计2020年动力电池负极材料需求将达9.7万吨，年均复合增速达36%。
财务表现
- 2016年上半年公司实现营业收入9.54亿元，净利润1.28亿元，同比增长显著。
- 公司综合毛利率达到32.09%，其中正极材料毛利率显著提升至23.76%。
- 公司资产负债率持续下降，从2013年的59.34%降至2016年的39.43%。
风险提示
- 客户集中度较高，若重要客户终止合作将影响业绩。
- 行业竞争加剧，可能导致利润下降。
- 应收账款比例较高，存在回收风险。
- 产品价格下降趋势可能影响公司利润。
- 国家政策变化可能对业务产生影响。
- 汇率波动可能影响公司外币资产。

未来亮点

NCA材料
公司已建成3000吨/年的NCA生产线，并已向多家国际客户送样评价，后续有望放量，成为新的利润增长点。
- 公司计划在2016年8月设立全资子公司，新建1.2万吨/年NCA生产线，预计2018年底达产。
正极材料布局
公司参股NCA前驱体供应商芳源环保，占其总股本的28.9%，形成产业链协同效应。