20210906-东北证券-贝特瑞-835185.NQ-全球负极龙头_向锂电材料龙头拓展迈进_32页_1mb

贝特瑞（835185）公司深度报告总结

核心内容

贝特瑞是一家深耕锂电池材料领域20余年的企业，目前是全球负极材料领域的龙头企业，并正向锂电材料龙头拓展。公司主要产品包括锂电正负极材料、天然鳞片石墨及石墨制品加工等，其中负极材料占营收的98%。公司通过技术积累和一体化布局，显著增强了成本优势，同时在高镍正极领域取得突破，成为其第二成长极。

主要观点

• 负极材料业务优势明显：贝特瑞在天然石墨和人造石墨领域均占据领先地位，综合市占率多年保持全球第一。2020年，公司负极材料销量达7.53万吨，2021年H1销量增长至6.18万吨，营收也实现显著增长。
• 海外市场驱动增长：公司核心客户包括松下、三星SDI、LG等海外头部电池厂商，海外收入占比远高于同行，受益于全球新能源汽车电动化趋势。
• 技术领先，产品创新：贝特瑞在硅碳负极领域技术积累深厚，已实现三代产品突破，比容量从650 mAh/g提升至1500 mAh/g，技术优势明显。同时，公司布局针状焦和石墨化加工，显著降低成本。
• 高镍正极业务快速成长：公司专注于NCA和NCM811高镍正极材料，2020年出货0.37万吨，2021年H1出货增长至2万吨，扭亏为盈。公司正极业务毛利率稳步提升，成为新的增长点。
• 盈利预测与评级：公司2021-2023年预计实现营收85.09/137.88/198.68亿元，归母净利润13.85/22.48/29.54亿元，对应PE分别为34.98/21.55/16.40倍。首次覆盖，给予买入评级。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

业务布局

• 负极材料：公司拥有15万吨产能，预计2023年将达26.5万吨。主要产品包括天然石墨、人造石墨和硅碳负极，其中硅碳负极已实现第三代技术突破。
• 正极材料：公司聚焦NCA和NCM811，2021年H1出货2万吨，实现扭亏为盈，毛利率17.16%。
• 资源布局：公司在黑龙江鸡西拥有丰富的天然石墨矿产资源，年开采量达87万吨，成本控制能力强。

技术优势

• 硅碳负极：公司硅碳负极技术领先，比容量提升至1500 mAh/g，且已实现对松下、三星SDI的批量供货。
• 天然石墨：公司天然石墨产品性能优异，销售均价高于竞争对手，市占率62.3%。
• 人造石墨：公司布局针状焦和石墨化加工，提升成本控制能力，人造石墨产能规划达13万吨。

海外市场前景

• 全球电动化趋势：预计2025年全球新能源汽车销量将达1700万辆，海外销量占比将提升至900万辆，年复合增长率达38%。
• 欧洲市场：欧洲新能源汽车渗透率快速提升，碳排放政策趋严，推动电动化发展。
• 美国市场：拜登政府推动“绿色清洁法案”，新能源汽车市场有望重回高增长轨道。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 公司出货不及预期
• 新材料技术开发不及预期
• 全球经济形势变化影响下游需求

未来展望

随着全球新能源汽车电动化加速，贝特瑞凭借其技术优势和一体化布局，有望在负极材料和高镍正极材料领域持续扩大市场份额，成为锂电材料领域的龙头企业。公司未来将通过产能扩张、技术升级和市场拓展，进一步提升盈利能力。