CPI高位会维持多久__16页_1mb

联讯证券CPI高位维持分析总结

核心内容

本文由联讯证券分析师李奇霖和张德礼撰写，分析了2019年10月CPI同比走势及未来趋势。文章从自上而下和自下而上两个角度出发，探讨了CPI同比在3%以上维持的时间及高点可能达到的水平。文章指出，CPI同比预计将在3%以上持续半年以上，并可能因春节错位在2020年1月突破4%。

主要观点

自上而下分析

1. 产出缺口：

   • 产出缺口对CPI同比走势有较强的领先性，预计会持续扩大。
   • 2019年一季度GDP增速稳定在6.4%，显示产出缺口回升。
   • 政策对稳增长的诉求较高，未来可能出台更多逆周期调控政策，推动CPI同比上行。

2. 货币政策：

   • 货币政策宽松空间有限，降准比降MLF利率更有效降低银行负债成本。
   • 央行通过公开市场操作维持资金面平稳，货币政策对CPI的影响偏中性。

3. 输入性通胀：

   • 输入性通胀压力已趋于缓和，人民币贬值压力最大时点已过。
   • 贸易摩擦对CPI影响有限，主要体现在关税部分由生产商承担，未完全转嫁至消费者。

自下而上分析

1. 猪肉：

   • 猪肉需求基本平稳，但供给波动大，是CPI波动的主要来源。
   • 生猪存栏数据失真，能繁母猪存栏同比仍快速下行，预计未来供给缺口将持续。
   • 扩大进口难以解决猪肉价格问题，进口占比不到3%。

2. 鲜菜：

   • 鲜菜环比具有明显季节性，受天气影响较大。
   • 历史数据显示，鲜菜价格在超季节性上涨后会快速回调。

3. 蛋类：

   • 蛋料比价跌破平衡点后通常会快速反弹，鸡蛋价格可能因消费旺季、猪肉替代效应和饲料成本上升而进一步上涨。

4. 鲜果：

   • 水果价格具有季节性，目前价格已恢复季节性规律。

5. 油价：

   • 2020年全球原油整体将处于供过于求状态，仅四季度可能面临短缺。
   • EIA预测WTI原油价格月度同比在2020年4月见底后开始回升，对CPI的影响中性偏弱。

6. 其他项：

   • 其他项对CPI同比拉动相对稳定，可通过前6个月移动平均值估算。

关键信息

• CPI走势预测：CPI同比预计在3%以上维持半年以上，2020年1月可能突破4%，随后逐步回落，下半年趋于稳定。
• CPI构成分析：CPI同比由猪肉、鲜菜、蛋类、鲜果、油价及其他项组成，其中前四项是波动主要来源。
• 风险提示：地缘冲突可能引发油价大幅上涨，增加CPI上涨压力。
• 数据来源：主要依赖Wind、EIA等公开数据，部分数据来自联讯证券内部研究。

投资要点

• CPI高位维持时间：预计在3%以上维持半年以上。
• CPI高点预测：2020年1月CPI同比可能突破4%。
• 主要影响因素：猪肉供给缺口、春节错位、油价走势、鲜菜与鲜果的季节性波动。
• 货币政策：以宽信用为主，降准优于降MLF利率。

图表目录

• 图表1：产出缺口领先CPI同比半年左右
• 图表2：PSL在暂停五个月后于2019年9月重启
• 图表3：美元兑人民币前一日收盘价与中间价缺口扩大，央行稳定汇率
• 图表4：猪肉、鲜菜、鲜果和蛋类是CPI同比的波动之源
• 图表5：CPI其他项对CPI同比的拉动相对稳定
• 图表6：中国人均猪肉消费需求基本平稳
• 图表7：生猪供给指数波动性大于需求指数
• 图表8：生猪存栏数据反映供给能力逐步失真
• 图表9：12个月移动平均生猪屠宰量同比是22省市猪肉价格的反向指标
• 图表10：能繁母猪存栏领先生猪屠宰量6个月左右
• 图表11：中国进口猪肉占消费量比例不到3%
• 图表12：CPI鲜菜项环比在经历超季节性上涨后快速回调
• 图表13：蛋料比价跌破平衡点后会迎来快速反弹
• 图表14：豆粕和玉米价格对鸡蛋价格有支撑
• 图表15：水果价格已恢复季节性
• 图表16：2020年除四季度外原油整体供过于求
• 图表17：WTI原油价格月度同比在2020年4月见底后回升
• 图表18：CPI同比及其预测值

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券首席经济学家、研究院院长，董事总经理，执业编号：S0300517030002。
• 张德礼：中央财经大学经济学硕士，2017年3月加入联讯证券，现任高级宏观研究员，执业编号：S0300518110001。

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投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价涨跌幅与沪深300指数的对比。

  • 买入：公司股价涨幅大于10%
  • 增持：公司股价涨幅在5%~10%之间
  • 持有：公司股价涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：公司股价涨幅小于-5%

• 行业投资评级：基于行业股票指数与沪深300指数的对比。

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  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间
  • 减持：行业回报低于基准指数5%以下

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