20220219-东北证券-东北固收转债分析_精装转债定价建议_首日转股溢价率15_-20__12页_624kb

报告摘要

精装转债定价建议总结

核心内容

本报告主要分析中天精装可转债（精装转债）的发行情况及上市初期定价，并提出投资建议。报告指出，精装转债预计首日上市转股溢价率在 15% - 20% 区间，对应价格在 111-116元 附近，建议积极申购。

主要观点

发行条款分析
- 发行方式：优先配售和网上发行
- 债项与主体评级：AA-
- 发行规模：5.77亿元
- 初始转股价格：23.52元
- 正股收盘价：22.72元
- 转债平价：96.60元
- 纯债价值：82.44元（参考同期限同评级中债企业债到期收益率6.62%）
- 赎回条款：“15/30，130%”
- 回售条款：“30/30，70%”
- 下修条款：“15/30，85%”
- 流动性：一般
- 债底保护性：一般
估值参考
- 可比转债：中装转2（AA，平价106.69，转股溢价率19.51%）
- 亚泰转债（AA-，平价101.83，转股溢价率16.37%）
- 综合判断：精装转债首日溢价率预计在 15% - 20% 区间，对应价格在 111-116元 附近
中签率分析
- 预计首日中签率在 0.0016% - 0.0023% 附近
- 假设老股东配售比例为 55% - 70%，则留给市场的规模为 1.731亿元 - 2.597亿元
- 参考近期发行的博瑞转债和台21转债，网上有效申购张数约 1114万户
正股基本面分析
- 公司主营建筑装饰工程施工与设计，客户包括万科、保利、龙湖、中海等大型房企
- 业务覆盖全国，形成全国性布局
- 近年来营业收入增长平稳，2021年前三季度略有下降，主要受疫情及内部改革影响
- 毛利率和净利率保持平稳，分别为 16.37% - 15.21% 和 7.30% - 6.68%
- 应收账款周转率波动较大，但公司资金周转能力较好
- 公司研发费用逐年上升，尤其2020年因归集方法调整大幅增长
募集资金用途
- 5.77亿元募集资金中，4.59亿元用于建筑装饰工程项目，1.18亿元用于补充流动资金
- 项目涉及多家大型房企，覆盖多个省份，有助于提升市场影响力和核心竞争力
- 项目实施将保障公司营收和利润稳定增长，缓解资金压力，优化资本结构
行业与市场前景
- 建筑装饰行业与房地产行业高度关联，受益于经济复苏、城镇化推进及消费回暖
- 行业集中度提升，有利于头部企业获取更多市场份额
- 公司具备较强的市场竞争力，业务模式成熟，管理精细