20220803-东北证券-东北固收转债分析_欧22转债定价建议_首日转股溢价率15_-20__12页_1mb

欧22转债定价建议总结

核心内容

本报告分析了欧派家居（603833.SH）发行的可转换公司债券“欧22转债”的定价及投资建议，结合公司基本面、行业环境及可比转债估值，为投资者提供申购参考。

主要观点

1. 转债基本条款

   • 发行规模为20亿元，债项和主体评级均为AA，债底保护性尚可。
   • 初始转股价格为125.46元，参考正股8月2日收盘价118元，转债平价为94.05元。
   • 赎回条款为“15/30，130%”，回售条款为“30/30，70%”，下修条款为“15/30，80%”，条款设置正常。
   • 票面利率为0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2%，对应的YTM为2.71%。

2. 转债上市初期价格预测

   • 首日目标价预计在108-113元附近。
   • 参考可比转债哈尔转债（转股溢价率11.56%）和濮耐转债（转股溢价率22.02%），预计欧22转债上市首日转股溢价率在15%-20%之间。
   • 综合判断，转股溢价率可能在16%-21%区间，对应价格在109-114元附近。

3. 中签率分析

   • 预计首日中签率在0.0023%-0.0044%之间。
   • 假设老股东优先配售比例为75%-87%，则市场可申购规模约为2.6亿元~5亿元。

4. 正股基本面分析

   • 欧派家居是定制家具行业龙头企业，2021年销售规模超200亿元。
   • 公司主营整体厨柜、衣柜、卫浴、木门等定制家居产品，产品线丰富，市场占有率高。
   • 近年来公司营收增长显著，2019-2022Q1营收分别为135.33亿元、147.40亿元、204.42亿元和41.44亿元。
   • 综合毛利率逐年下降，主要受整体衣柜产品毛利率下滑影响，但公司仍保持盈利增长，归母净利润同比增速稳定。

5. 公司优势与战略

   • 品牌优势：公司品牌“欧派”具有较高知名度和影响力。
   • 营销网络优势：拥有超过7,400家经销门店，终端管理体系完善。
   • 研发创新优势：持续改进生产工艺，推动全屋定制、整家定制等产品开发。
   • 信息化管理优势：自主研发全流程信息化管理系统，实现高效订单处理与生产管理。
   • 产能与布局优势：计划投资25亿元建设华中智能制造基地，完成全国性生产基地布局，提升产能与市场响应能力。

6. 募集资金用途

   • 全部用于“欧派家居智能制造（武汉）项目”，项目投资总额25亿元，建设期3年。
   • 项目达产后预计所得税后财务内部收益率为23.67%，投资回收期为5.58年。
   • 项目将有效缓解产能瓶颈，提升公司整体产品交付效率，满足市场需求。

关键信息

• 发行时间：2022年8月5日为发行首日，8月3日为T-2日，8月4日为T-1日。
• 正股价格：8月2日正股收盘价为118元，转债平价为94.05元。
• 可比转债：哈尔转债（AA-，平价125.23，转债价格139.7）与濮耐转债（AA-，平价105.94，转债价格129.26）。
• 风险提示：需求萎缩风险、房地产市场调控风险。
• 投资建议：建议积极申购，首日目标价在108-113元附近。

结论

欧22转债具备较高的流动性与合理的债底保护，且公司基本面稳健，行业地位突出，未来发展前景良好。结合市场估值与公司成长性，转债首日溢价率预计在15%-20%区间，价格在108-114元附近，具有较好的投资价值。