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信托行业：主动化转型，把握资管浪潮中的小确幸

核心内容

信托行业自1979年发展至今，经历了多次“野蛮生长-监管整顿”的循环。2015年，信托管理资产规模达到16.3万亿元，成为仅次于银行的第二大金融子板块。随着资管新规的出台，信托行业正经历从通道业务向主动管理业务的转型。

信托的核心优势包括稀缺的牌照、灵活的机制、丰富的行业资源和成熟的风控经验。牌照稀缺性使得信托公司具备独特竞争优势，其投资范围广泛，能够整合运用多种金融工具，被称作“实业投行”。此外，信托具备破产隔离和风险隔离功能，这使其在家族信托、慈善信托等非通道型业务中具有独特价值。

主要观点

1. 主动管理产品是业绩弹性所在：主动管理产品费率是被动产品的4-6倍，信托公司通过主动管理产品可获得更高的收益。2016年上半年，信托业务收入占总收入比例达68%，成为主要盈利来源。

2. 通道业务收缩至信托成为趋势：随着资管政策的收紧，信托成为通道业务的首选。监管要求将信贷资产收益权转让和银行理财对接非标资产必须通过信托通道，这为信托行业带来新的增长机遇。

3. 股权化转型是打破刚兑的关键：在刚兑压力下，信托公司开始向股权化转型，深度参与项目管理，收益浮动化，以实现风险市场化定价和投资者教育。

4. 事务管理信托市场潜力大：非通道型的事务管理信托，如家族信托和慈善信托，市场空间广阔，未来有望成为信托行业的重要增长点。

关键信息

• 行业发展趋势：信托行业正从通道业务向主动管理业务转型，同时回归本源，发展事务管理型产品。
• 盈利结构：信托公司收入分为固有业务和信托业务，其中信托业务是主要增长点，而固有资产中投资资产增速最快。
• 监管变化：2016年以来，三会出台多项资管新规，推动信托成为通道业务的主力，同时也对信托公司的净资本和风险控制提出更高要求。
• 市场表现：信托资产规模从2010年的30405亿元增加到2015年的163046亿元，复合增速达40%。

投资建议与标的

• 安信信托：2015年主动管理产品占比提升18%，净利润预增90%。
• 经纬纺机：中融信托为其业绩支柱，主动管理资产占比达68%。
• 爱建集团：2015年信托报酬率较高为1.09%，并引入新大股东。
• 陕国投A：已参股陕西省AMC，具备金控平台优势。
• 中航资本：大股东中航集团金控平台业务线齐全，对上市公司业绩贡献度高。

风险提示

• 信托违约风险：行业面临资产违约风险，特别是在刚兑环境下，可能对信托公司造成资本压力。
• 监管变动：若监管政策调整，可能影响信托的通道业务发展和市场定位。
• 市场系统性风险：金融企业估值可能受到系统性风险压制，对股价产生负面影响。

图表目录

• 图1：2014年以来信托资产增速有所回落
• 图2：信托管理资产规模仅次于银行，是第二大金融子板块
• 图3：信托计划基本结构图
• 图4：资管计划基本结构图
• 图5：产品分为事务管理类与非事务管理类
• 图6：事务管理类信托产品占比提升
• 图7：单一资金信托占比下滑
• 图8：信托公司收入结构
• 图9：固有资产中投资资产增速最快
• 图10：信托业务收入驱动业绩增长
• 图11：投资收益下滑是收入下降主因
• 图12：主动管理产品占比提升
• 图13：安信信托收入增长主要来自主动管理
• 图14：2015年安信信托收入增长情况
• 图15：牛市后资金信托投向股市骤减
• 图16：银信合作占比快速下滑
• 图17：信托业综合报酬率下降趋势
• 图18：2016年信托实际收益率显著下滑
• 图19：资管行业被动管理产品规模
• 图20：信托行业管理资产规模
• 图21：家族信托典型产品结构

表格目录

• 表1：信托与资管对比
• 表2：信托与资管风险资本计量系数
• 表3：2015年信托公司主动与被动报酬率对比
• 表4：平安信托主动管理产品弹性分析
• 表5：信托行业发展历程大事记
• 表6：2008年后银信合作监管政策
• 表7：信托与其他资产管理模式的比较优势
• 表8：2012年资管新政
• 表9：2016年针对银行业的监管新规
• 表10：信托兑付危机事件
• 表11：明股实债与真正股权类项目区别
• 表12：2015年上市信托公司关键指标对比

未来展望

信托行业在经历多次整顿后，正逐步走向规范化和主动化。未来，信托行业将更加注重主动管理能力和风险定价机制，通过股权化转型和事务管理信托发展，实现可持续增长。随着社会财富增加，家族信托、慈善信托等非通道型业务将有更大发展空间，信托公司有望在这一过程中实现价值回归。