金融行业动态跟踪：央行大资管新规，压缩监管套利空间、提升主动管理能力、推动回归业务本源-20171119-东方证券-13页

央行大资管新规总结

核心内容

2017年11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，旨在统一同类资产管理产品监管标准，防范金融风险，引导资金流向实体经济，推动行业回归本源。

截至2016年底，我国大资管行业总规模达102.1万亿元，涵盖银行、信托、证券、基金、期货、保险资管等主要领域。新规重点解决资管业务中的多层嵌套、杠杆不清、刚兑等问题，提升行业主动管理能力，推动行业健康发展。

主要观点

• 统一监管：新规首次实现大资管行业监管统一，消除监管套利空间，提升市场公平性。
• 过渡期设置：新规设置了过渡期至2019年6月30日，给予市场适应时间。
• 限制多层嵌套：允许资管产品投资一层资管产品，但禁止再嵌套，旨在提升透明度与效率。
• 净值化转型：推动资管产品向净值化管理转型，打破刚兑，传递真实风险。
• 杠杆率控制：设定杠杆率上限，开放式公募产品不超过140%，其他产品不超过200%，强调穿透原则。
• 风险准备金计提：统一风险准备金计提标准，按管理费收入的10%计提，或按产品余额比例停止计提。
• 资产独立托管：强调第三方独立托管，允许商业银行通过子公司进行托管，保障资产安全。
• 资金池规范：明确资金池管理要求，禁止滚动发行、集合运作等操作，提升产品透明度。
• 投资集中度放宽：相比原有规定，放宽了投资集中度，如单只基金公司持有一只股票比例提升至30%。
• 智能投顾监管：首次对智能投顾提出监管要求，强调牌照、信息披露及算法策略的合规性。
• 统一报告制度：由央行统筹资管产品数据统计与信息共享，实现宏观审慎监管。

关键信息

行业规模

• 银行表内理财：5.9万亿元
• 银行表外理财：23.1万亿元
• 信托：17.5万亿元
• 公募基金：9.2万亿元
• 私募基金：10.2万亿元
• 券商资管：17.6万亿元
• 基金子公司：16.9万亿元
• 保险资管：1.7万亿元
• 合计：102.1万亿元

资管新规要点

• 净值化转型：打破刚兑，传递真实风险。
• 杠杆率上限：开放式公募产品140%，其他产品200%。
• 分级产品比例：固定收益类3:1，权益类1:1，商品及金融衍生品类、混合类2:1。
• 禁止通道业务：不得为其他资管产品提供规避监管的通道服务。
• 资金池管理：禁止滚动发行、集合运作、分离定价等行为。
• 投资集中度：单只产品投资单一证券不超过10%，同一机构投资不超过30%。
• 智能投顾监管：需取得资质，披露模型参数与资产配置逻辑。
• 统一报告制度：由央行统筹，各机构按时报送数据，实现信息共享。

投资建议

• 短期影响：市场已有预期，且设置过渡期，影响偏中性。
• 长期利好：推动行业向主动化转型，提升核心竞争力，利好行业发展。
• 推荐标的：主动管理能力强的金融机构，如中信证券（增持）、华泰证券（增持）。
• 关注标的：广发证券（未评级）。

风险提示

• 政策不确定性：新规为征求意见稿，后续细则可能影响执行效果。
• 超预期监管：若出现超预期的严监管政策，可能对金融企业估值造成负面影响。
• 系统性风险：对金融企业估值可能产生系统性影响，需关注整体市场波动。

相关报告

• 金融工作会议：2017年7月16日，强调脱虚入实与风险控制。
• 资管行业增值税新规：2017年7月3日，缓冲期延长，影响有限。
• IFRS9：2017年5月26日，金融资产分类与计量的新纪元。

分析师申明

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• 投资评级与量化标准明确，包括买入、增持、中性、减持、未评级、暂停评级等。

投资评级定义

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、未评级、暂停评级。

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